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跨境交易产品创新亟需金融制度变革.doc
跨境交易产品创新亟需金融制度变革
卢宗辉
作者简介:卢宗辉,经济学博士,现为国信证券发展研究总部研究总监。
改革开放后,中国经济日益国际化,尤其是加入WTO后,中国形成了全方位、多层次、宽领域的对外开放格局,成为仅次于美国的世界第二大经济体。可以预见,未来中国对外开放格局将继续拓展,“迎进来”、“走出去”战略将继续深化,中国经济在全球扮演的角色将更加重要。
与此相适应,对跨境金融产品及服务的需求将呈几何级数的增长。深化金融体制改革,扩大对内对外开放,减少对跨国金融的抑制,将成为新时代的金融主旋律。上海自贸区的建立就是吹响中国金融自由化改革的冲锋号,它以“服务实体经济,便利跨境投资和贸易”为指导思想,坚持开放创新、先行先试,探索投融资汇兑便利,着力推进人民币跨境使用,稳步推进利率市场化,深化外汇管理改革,实质上就是推进跨境金融发展。2014年2月深圳发布的前海46条改革措施也主攻跨境金融。
跨境金融,产品服务是先导,因此,加快跨国金融产品服务的创新是发展跨国金融的第一要务。本文拟就跨国金融产品的一些基本问题进行阐述,并从跨境交易产品创新的角度提出我国金融机制体制改革的重要性和迫切性。
一、跨境交易产品的本质特征
跨境交易产品目前并没有一个严格的定义,笔者认为,跨境交易就是指一国/地区的涉外金融产品在金融市场进行交易的行为,广义的跨境交易是这种跨境交易行为及其所涉及的交易产品、交易市场、交易制度等各种关系的总和。由此延伸,跨境交易产品就是在境内外金融市场上进行交易的涉外金融产品,它具有一切金融产品的共性和产品构成要素跨境的独特性,产品要素跨境和在金融市场交易是跨境交易产品的两大显著特征。
跨境交易属于金融交易国际化的范畴,是金融国际化的表现形式之一。跨境交易产品因各国金融交易国际化的程度不同,分为两种模式:一是欧美等发达国家由于金融自由化程度高,金融市场开放,其金融产品不受地区/国别限制,所以其金融产品都是跨境交易产品;二是发展中国家由于金融管制,金融市场主要面向本国国民,对外资开放度有限,因此,其跨境交易产品仅占很少的比例。
从产品表现形式上看,跨境交易产品本质上就是一系列反映产品收益性、流动性和安全性的具体规定和约定的组合。虽然不同的产品有着不同的具体规定和约定,但每一个跨境交易产品通常都应包括发行人、认购人、期限、价格、收益、风险、流动性、权力等要素。
二、跨境交易产品的多维度剖析
对于跨国交易产品,可以从不同角度,采用不同的指标来分类(如图1所示)。
图1:跨境产品分类指标一览
根据跨境产品层次可分为跨境基础产品(如股票、债券)和跨境衍生产品。跨境衍生产品是指其价值依赖于基础产品并根据基础产品预期价格变化而变化的跨境金融产品,包括跨境远期、跨境期货、跨境期权和跨境掉期四大类。
根据跨境产品所属服务行业不同可分为:银行类跨境交易产品、保险类跨境交易产品、信托类跨境交易产品、证券类跨境交易产品、财务公司类跨境交易产品和租赁类跨境交易产品。
根据跨境产品投资者适当性管理制度可分为复杂跨境金融产品和简单跨境金融产品。
欧盟《金融工具市场指令》规定,在欧盟范围内,证券交易所将不再是投资者从事金融产品交易的唯一途径,银行和投资公司也可以搭建自己的交易平台。更为重要的是,规定彻底打破了成员国之间的界限,通过深化“单一护照”制度进一步促进欧盟单一金融市场建设。从这个意义上说,欧盟成员国的金融产品都是跨境产品。
欧盟将金融产品分为非复杂金融工具(Non-complex Financial Instruments)和复杂金融工具两类。欧盟《金融工具市场指令》(简称MiFID)对非复杂金融工具采取了列举加概括的界定方式,包括:在受监管市场或欧盟承认的其他市场交易的股票、货币市场工具、债券或其他形式的证券化债务(不包括含衍生品的债券或证券化债务)、可转让证券集合投资计划、其他非复杂金融产品,应满足以下全部条件:(1)不属于MiFID1第四条第1款第(18)项c目、附录一第C节第4至10款所规定的种类;(2)市场参与者易于以可公开获得的市场价格(或独立于发行人的估值系统所提供或确认有效的价格)将产品处分、赎回或以其他方式变现;(3)产品不会使客户承担金额超过购买工具成本的实际或潜在负债;(4)可通过公开渠道获得与产品特征有关的充分全面的信息,使零售客户能够知悉、理解并判断该产品。除非复杂金融工具之外的其他金融工具为跨境复杂金融工具。
根据跨境产品形态不同可分为跨境有形产品和跨境无形产品。有形产品包括境外市场交易的货币、公债、短期国债、外债、民间债、公司债券、短期国库券、流通存单、银行承兑汇票、商业票据、本票、预填日期支票、以实物偿还的债券、有奖债券、股票、支票、保险单、储蓄等。无形产品即境外金融服务,包括:境外服务、转帐储蓄、地点或时间性服务、信用
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