朱武祥金融系统条件和企业融资模式创新.docVIP

朱武祥金融系统条件和企业融资模式创新.doc

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  创新不是我们要讨论的问题,创新是很具体的讨论。特别是在公司这种领域,创新都是根据公司和具体情况来讨论的,上市过程,私募过程,或者是私募以后的再融资过程。创新应该是政府解决解除一些不合理的约束,创新自然而然就会有。   我先做一个大概的介绍。   讲制度创新,国外有很多办法。不是我们自己不能创造出来,我们也有很多需求,但是确实我们受到各种各样的限制,有法律限制、监管政策限制,还有其它一些政策限制。比如说在风险投资领域,比如在国外普遍比较多的使用的是可转换优先股,里边的条款很复杂。为什么这么多条款是处于风险管理要求?双方对企业未来的发展,都会产生很大分歧,国内不允许有限股,使得我们在设计金融产品的时候违背自由契约原则。本来双方,包括银行贷款也是一样,银行贷款都是依据人民银行规定所做的,给银行留下的空间非常小。企业可以贷款做项目,但是不可能贷款做股东收购。这样弄得企业又很糟糕。现在大家会发现选择空间太小。我们讲融资,讲到创新,如果说抛开监管政策,自由引进的条件和竞争是有关系的。首先产品市场的竞争和服务市场的竞争导致很不确定,需要有风险管理办法。融资创新,其实金融本质就是做风险收益的不断分配,或者是细分,或者是整合。在早期大家可以理解到,早期根本没有这种选择,我们以前叫财政与信贷系统,要么是贷款,要么是财政。当时大中小企业基本上所有的资本都来自银行,这里面出现大规模的集团公司,因为单个企业无法满足银行贷款条件,这时候银行主导,大量的企业都在最后,比如在我们国家改革开放之中,很多企业陷入支付危机。有些企业侥幸成功,但是大多数企业陷入了严重的支付危机。这个危机实际上是我们企业在当时无法选择。   比如有的企业做玻璃纤维,在90年代中期做玻璃纤维的时候,当时国家说不惜花费4到5亿人民币的学费也要把它掌握,因为外方不愿意提供技术。当时国家说要交4到5亿人民币的学费,但是因为早期的拨改贷,给你贷款,但是这个技术当时并没有完全掌握,是研发和实验的阶段,费用很高,后来进入危机,后来进入再大一步的融资,这个时候如果竞争当中都希望成为全国最大或者是亚洲最大,但是很明显,再投资一定是大家走向自杀行为,不投资完蛋,投资也可能风险很大。这种情况下就要尽快上市。利用三年债转股获得了盈利机会,增强股权资本,下一次价格战当中能够具有竞争力。目前我们没有别的办法,早期基本上是很多企业陷入支付危机。   现在有一个证券市场,股票市场,现在还受到很严格的监管,我们的发行条件应该是全球最苛刻的条件。现在我们一味地强调保护中小投资者的利益,使很多大股东损失更惨重,特别是很多民营企业在上市的时候,大量的补税,商标的无偿转让,不流通,另外为了维持这个所谓的独立经营,做了很多高成本的经营,违背商业行为的一些调整。所以,在目前证券上出现以后,股票上我出现以后,企业选择的余地比原来大,但是很多企业会发现上市时间非常漫长,我们有很多理念是不对的。比如如果一个企业上市,上市如果你有大量的上市资金用来还贷,那被认为是不合理,你说这个合理不合理?认为用募集资金来还贷,合理不合理?应该是合理行为。怎么不合理?从股东改造一年,再上市审核再耗上一年,再发行再花半年,两年到三年时间,你的投向,募集资金假定你是一个积极投资者的话,投资机会机不可失,时不我待,假如银行愿意给你贷款,先用贷款偿还,再用募集资金尝款非常合理,但是在以前被视为是不合理行为。如果你要上市,你在募集资金大量用于还款,他会说你是没有新增投资。这里边就体现了钱的概念,还是停留在计划经济条件下的概念,钱作为一种生产要素,这在当时是没有问题的。但是对于商业来讲,对于企业来说,还款完全是一样的。但是现在如果你要上市,你在募集资金里边千万别弄太多的钱还款,你要弄太多,到现在还是认为不是合理的行为,实际上是合理的行为。包括很多上市公司募集资金投向改变,改变里边其实也有很大合理成分,你做调查发现,不改变反而不正常,改变反而正常。因为很多企业,公司从立项到报批耗了漫长的时间,再加上上市,基本上这个项目可能市场已经发生重大变化。如果真从企业可持续发展的角度来讲,你不换不行。假如制度创新到这个阶段就有创新了,特别是债券市场,实际上股票的创新是什么样呢?是在表授权上,我们过于强调同股同权了,包括也有很多煽动性的说法。比如我经常讲戴尔总价值是60%到70%,但是它负债率最高7%,最低3%,综合是4%。简单地从总资产负债率来看就有问题了。到了这样一个状态以后,我们这种创新机会应该会比较多,那种情况下完全是契约自由了。   我给大家一个附件,证券创新的一览表,在国外稍微变一个条款就是一种依据,风险就成倍。在股票市场就是表决权的变化。用友每10份分了6块钱,包括有些分析人说这个不公平,为什么呢?说我们是36块钱一股,它的发行价是36块钱,它上市当前是8块钱,

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