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[table_main] 宏观动态模板 证券研究报告·宏观动态·海外宏观 欧洲的危机与转机 欧债危机：大局已定，余患待清 虽然到目前为止欧洲诸国最终走出债务危机的路途还很漫长，但是从整个欧洲经历的数次惊魂时刻而最终又化险为夷的情况与市场对危机冲击的反映来看，可以做一个大胆而乐观的判断——欧债危机已经是大局已定，欧元区不会崩溃，而只能是沿着债务险情被不断化解的方向前进，直到危机在整个欧元区消解。 我们认为，希腊“赖帐”先河一开，同时也给其他重债国埋下了效仿的隐患。即便未来葡萄牙不提出类似希腊式的债务重组要求，其也非常有可能要求三驾马车扩大对其的援助规模，甚至意大利、西班牙与爱尔兰也有可能向三驾马车索要更多帮助，在这一过程中必然又会产生新的激烈博弈，进而对市场产生新的冲击。 欧洲经济进入黎明前的黑暗，复苏动力隐约可见 如果按照美林投资时钟理论中对经济运行四个阶段的划分，那么从欧洲的经济增长、工业生产指数、失业率以及通货膨胀等指标的变化趋势综合判断，当前的欧洲经济正处于最差的衰退阶段。 虽然当前的欧洲经济处于最差的衰退阶段，但是并不是所有的经济指标都表现得令人悲观、失望，通过研究欧洲经济宏观数据可以发现，在经济经历衰退寒冬之际，其内部已经开始孕育春天复苏的萌芽。我们认为，自身库存调整与外部需求复苏将是欧洲经济未来复苏的先导动力。 根据欧洲工业生产指数与库存指标之间的律动规律，以及外围市场的复苏进程，我们认为在二季度的末期欧洲经济就将在一定程度上展现出复苏的迹象和征兆。 核心国经济运行步调略有差异 就欧盟前四大经济体的复苏进程而言，德国、英国的情况较为乐观，其经济景气周期与库存周期的拐点已经出现，经济复苏已经为其不远；法国、意大利复苏的进程将会较德国、英国略微滞后，但由于欧洲各经济体经济联系密切，运行同步性很强，所以未来受德国、英国经济复苏的带动，法国、意大利在三季度触底回暖将是大概率事件。 目录 引言 3 一、欧债危机：大局已定，余患待清 3 1．三驾马车决心彰显，欧债危机大局已定 3 2．重债国“赖账”先河已开，后续隐患已埋 4 二、欧洲经济正经历黎明前的黑暗 4 三、复苏征兆隐现，库存调整与出口转暖将成先导动力 5 四、核心国运行步调略有差异 8 图表目录 图1：爱尔兰、意大利、西班牙10年期国债收益率 3 图2：希腊、葡萄牙10年期国债收益率 3 图3：欧洲工业生产指数 5 图4：欧洲失业率 5 图5：欧洲CPI 5 图6：欧洲PPI 5 图7：欧洲产成品库存与工业生产指数的周期律动关系 6 图8：欧洲景气指数 6 图9：欧洲零售销售同比增速与PMI 6 图10：欧盟27国主要出口对象占27国总体对外贸易的比重 7 图11：欧盟前四大出口对象景气指数 7 图12：中国PMI指数 7 图13：欧盟出口同比增速与美国PMI 7 图14：德国工业产值与产成品的周期律动 8 图15：德国景气指数、出口订单与工业生产 8 图16：德国出口同比与美国PMI 9 图17：德国景气指数与零售销售指数 9 图18：德国建筑业订单 9 图19：英国产成品库存与制造业产值的周期律动 10 图20：英国PMI指数 10 图21：英国零售销售同比增速 11 图22：英国房价与建筑业产值同比变化 11 图23：法国产成品库存与工业生产 11 图24：法国PMI指数 11 图25：法国出口订单与出口同比 12 图26：法国零售销售同比 12 图27：意大利产成品库存与制造业订单 12 图28：意大利出口订单与出口同比增速 12 图29：意大利PMI指数 13 引言 虽然到目前为止欧洲诸国最终走出债务危机的路途还很漫长，但是从整个欧洲经历的数次惊魂时刻而最终又化险为夷的情况与市场对危机冲击的反映来看，可以做一个大胆而乐观的判断——欧债危机已经是大局已定，欧元区不会崩溃，而只能是沿着债务险情被不断化解的方向前进，直到危机在整个欧元区消解。 我们认为，希腊“赖帐”先河一开，同时也给其他重债国埋下了效仿的隐患。即便未来葡萄牙不提出类似希腊式的债务重组要求，其也非常有可能要求三驾马车扩大对其的援助规模，甚至意大利、西班牙与爱尔兰也有可能向三驾马车索要更多帮助，在这一过程中必然又会产生新的激烈博弈，进而对市场产生新的冲击。 如果按照美林投资时钟理论中对经济运行四个阶段的划分，那么从欧洲的经济增长、工业生产指数、失业率以及通货膨胀等指标的变化趋势综合判断，当前的欧洲经济正处于最差的衰退阶段。虽然当前的欧洲经济处于最差的衰退阶段，但是并不是所有的经济指标都表现得令人悲观、失望，通过研究欧洲经济宏观数据可以发现，在经济经历衰退寒冬之际，其内部已经开始孕育春天复苏的萌芽。我们认为，自身库存调整与外部需求复苏将是欧洲经济未来复苏的先导动力。 根据欧洲工业生产指