Lecture 3 远期与期货定价.ppt

2012-10-16 Lecture 3 远期与期货定价 远期价格与期货价格 远期价值和交割价格 交割价格是远期合约或者是期货合约中规定的未来交易价格； 远期价值是指远期合约本身的价值。 在签订远期合约时，如果信息是对称的，而且合约双方对未来的预期相同，对于一份公平的合约，多空双方所选择的交割价格应使远期价值在签署合约时等于零。 在远期合约签订以后，由于交割价格不再变化，多空双方的远期价值将随着标的资产价格的变化而变化。 远期价值、远期价格和期货价格 远期价格是令远期合约价值为零的交割价格。远期价格是一个理论价格，它与远期合约在实际交易中形成的实际交割价格并不一定相等。 如果信息是对称的，远期合约双方所选择的交割价格应使合约的价值在签署合约时等于零。 对金融工具的定价，实际上都是指确定其理论价格。一旦理论远期价格与实际价格不相等，就会出现套利机会。 远期价格和期货价格的关系 远期与期货合约唯一的区别是交易机制的不同。 斯蒂芬.罗斯（Ross）等证明，当无风险利率恒定时，交割日相同的远期价格和期货价格应相等。 当利率变化无法预测时，远期价格和期货价格就不相等。 当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格高于远期价格。 相反，当标的资产价格与利率呈负相关性时，远期价格就会高于期货价格。 远期价格和期货价格的关系 远期与期货的定价 符号约定 t：当前时间，单位为年。 T：远期/期货合约的到期时间，单位为年。 S：标的资产在时间t时的价格。 K：远期/期货合约中的交割价格。 F：远期/期货合约中标的资产的理论远期价格。 f： 远期/期货合约多头在t时刻的价值。 r： t时刻的以连续复利计算的无风险年利率。 回顾无套利定价原理 无风险套利机制 无收益资产远期期货合约的定价 无收益资产是指在到期日前不产生现金流的资产，如贴现债券。 两种理解——“f=S-Ke-r（T－t）” ： 无收益资产远期合约多头的价值等于标的资产现货价格与交割价格现值之差。 一单位无收益资产远期合约多头可由一单位标的资产多头和Ke-r（T－t）单位无风险负债（空头）组成。 现货-远期平价定理 令f=S-Ke-r（T－t）” =0，则有： K=Ser（T－t） 远期价格： （F）就是使合约价值（f）为零的交割价格（K） F=Ser（T－t） 无收益资产的现货-远期平价定理：对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。 正、反向无风险套利讨论 运用无套利原理对无收益资产的现货-远期平价定理的反证 假设FSer（T－t），即交割价格大于现货价格的终值。 t时刻，套利者按无风险利率r借入期限为T－t的S现金。然后用S购买一单位标的资产，同时卖出一份交割价格为F的标的资产远期合约； T时刻，套利者将一单位标的资产用于交割换来F现金，并归还借款本息Ser（T－t），获取F－Ser（T－t）的无风险收益。 若FSer（T－t），即交割价值小于现货价格的终值。 例 题 考虑一个股票远期合约，标的股票不支付红利。合约的期限是3个月，假设标的股票现在的价格是30元，连续复利的无风险年利率为4%。那么这份远期合约的合理交割价格应该为多少？ 如果市场上该合约的交割价格为30.10元，则套利者可以买入远期合约、卖出股票并将所得收入以无风险利率进行投资，期末可以获得30.30－30.10＝0.20元。 已知现金收益的资产 支付已知现金收益的资产 在到期前会产生完全可预测的现金流的资产 例如：附息债券和支付已知现金红利的股票 负现金收益的资产： 黄金、白银等贵金属本身不产生收益，但需要花费一定的存储成本，存储成本可看成是“负收益”。 令已知现金收益的现值为I，对黄金、白银来说，收益I为负值 已知现金收益资产的远期/期货合约定价的一般方法 构建组合： 组合A：一份远期/期货合约多头+一笔数额为 Ke-r（T－t）的现金； 组合B：一单位标的证券+本金为I、利率为无风险利率、期限为从现在到现金收益派发日的负债。? 远期合约到期时，两种组合都等于一单位标的资产,则： f+Ke-r（T－t）=S-I 即： f=S-I-Ke-r（T－t） 例 题 假设6个月期和12个月期的无风险年利率分别为9%和10%，一种10年期债券的现货价格为990元，该债券1年期远期合约的交割价格为1001元，债券将于6个月和12个月后各收到60元的利息，且第二次付息日在远期合约交割日之前，求该债券1年期远期合约的价值。 已知现金收益资产现货－远期平价公式 已知现金收益资产的现货-远期平价公式的反证法证明 支付