《宏观形势》001.docVIP

【特别关注】 下半年紧缩调控空间缩小 调控政策渐回常态 【开利综合观察】重大调控政策近日密集出台。先是央行宣布推进人民币汇率形成机制改革，随后财政部、税务总局又发布对406种商品取消出口退税，不少分析认为这是各项调控政策逐渐回归常态的信号。从信贷政策、产业政策、房地产调控、地方融资平台治理，再到汇率政策、退税政策，预期中的“政策靴子”一个个落地，下半年继续实施紧缩调控的空间已经明显缩小，宏观政策导向将从外需转向内需，从投资转向消费。 　　近期国内外经济运行给汇率政策和退税政策回归常态化提供了难得的时间窗口。第一，外贸形势已经企稳回升，基本恢复到国际金融危机爆发前正常水平。今年以来，中国外贸工业制成品、机电、高新技术产品回升迅速。5月份中国出口更是同比增长48.5%。而用工短缺和工资上升表明劳动力市场仍然是卖方市场，即使外贸政策调整也不会令就业受太大影响。 　　第二，盯住美元的汇率政策时机已过。近期美元持续强势使人民币对欧元等其他货币被动升值。中国对其他国家的出口竞争力被削弱，没有必要盯住美元以保出口。 　　第三，这也是产业结构调整的要求。从2008年6月开始中国连续七次上调出口退税率，这只是应对国际金融危机的非常之举，“保增长、扩内需、调结构”的大方向并未变化。 　　在实际的操作措施上，温和可控的紧缩调控从去年下半年开始已经逐步实施。在去年上半年信贷创出历史天量之后，下半年信贷政策开始发出收紧信号。去年8月国务院研究部署抑制部分行业产能过剩和重复建设，产业调控也有序展开。今年年初以来，监管部门控制新增信贷，两次调整存款准备金率，调整公开市场操作，在事实上收紧了货币政策。4月以来，房地产市场一系列调控政策、清理地方融资平台等将调控推向高峰，资本市场转而进入下行通道。近期重启汇改、取消出口退税，更彰显结构调整重回国际金融危机爆发前的目标的方向。 　　去年下半年以来，从宏观到中观的紧缩政策得以密集释放，调控压力已明显缩小，今年下半年管理层再出紧缩政策的空间已不大。首先，紧缩政策也需考虑内外部环境。一方面，发达国家主权债务风险还未完全释放，全球经济复苏具有不确定性。外需对出口的影响最早也要到下半年才能显现，出口能否持续回升仍存变数；另一方面，国内经济也面临“二次去库存”的风险，部分先行指标显示经济增速有回落势头。 　　其次，政策应保持连续性。假如紧缩力度太大，有可能导致公共项目挤出私营部门投资、基础设施项目挤出制造业项目，虽然制造业产能过剩可能消失，但将为2011年控制通胀带来压力；同时或导致新建或在建项目被迫停工，引发不必要的银行坏账问题。基于此，下半年更严厉的楼市调控措施出台的可能性减小，加息预期也已经减弱。 　　应该说，近期发布的调控政策与国际金融危机爆发前的紧缩政策有相似之处，目的都是为了调整经济结构，实现由外需转向内需，由投资转向消费拉动，这也是“十二五”规划的重要部分。为对冲一系列政策的紧缩效应，政策导向将“由外向内”。符合转型期长期性、结构性的政策，如医疗卫生体系、社会保障制度等将继续完善，尤其是收入分配改革方案有望数月内公布，这将对国内消费起到长远的带动作用。一些应对国际金融危机的消费刺激政策可能将延长或新增，包括汽车、家电消费优惠等。另外，大城市地铁项目、高速铁路与公路网络、边疆口岸、农林水利及其它公共基础设施投资也将成为拉动内需的热点。 产业结构调整 中国经济放缓 【开利综合观察】中国经济增长放缓，常常被当作金融市场沽货借口。如世界大型企业联合会公布，要向下修订一项中国经济指标，便引发股市震荡。不过，有分析认为，虽然短期内中国经济仍面临重重挑战，但已开始积极转型，出口转内需等结构性改革，可持续为增长带来动力。 世界大型企业联合会公布，由于计算失误，原先发布的4月份中国领先经济指标，应为环比增长0.3%而不是1.7%。消息触发投资者对中国增长可能放缓的忧虑。根据上述机构驻中国经济学家叶文斌分析：“从去年开始，中国领先经济指标的上升趋势就一直趋于放缓，这表明中国经济缺乏加速增长的牢固根基。” 从表象来看，中国经济的而且确有放缓迹象。然而事实究竟是否如此？ 经济增长放缓 花旗银行在研究报告中指出，由于政策不确定性、资金趋紧和欧债危机等引致的投资者信心不足，预料中国今年下半年的经济增长放缓。为控制楼价上升过快，内地政府在今年4月份以来推出一连串调控措施。其后由于外围经济不稳等因素，政策有放松的迹象。不过楼价并未下跌，内地的房地产调控政策仍存不确定性，为经济带来不明朗因素。 另外，作为金融海啸泵钱救市的后遗症，内地地方融资平台的稳定性令人担忧。如今政府对贷款的要求已从“量”转为“质”，今年以来逐步收紧信贷，令市场资金趋紧。 逐步收紧信贷 而在欧债危机等外围因素的影响下，中国出口或见顶滑落。分析师认为，5月份好于预期的内