含权的债券.ppt

固定收益证券 李磊宁 中央财经大学金融工程系 主讲教师：李磊宁 单位：中央财经大学金融工程系 主讲课程：《金融工程学》/《固定收益证券》 联系方式： √电子邮件：lileining3631@126.com 内容提要 可赎回债券 概念与特点 概念：可赎回债券（callable bond）是发行者有权按照事先约定的价格买回其发行的尚未到期债券的一类含权债券。 这类债券属于发行者期权债券，因为该期权赋予发行者按照规定的价格、在规定的时间、买入规定的资产（债券）。根据期权理论，发行者的这种“赎回权”属于看涨期权，这个期权有利于发行者而不利于债券持有者。 可赎回债券 概念与特点 特点： 存续期限不固定； 可赎回债券在到期日之前可能被赎回，也可能不赎回 ； 可能在某个日期被赎回，也可能在另一个日期被赎回 。 根据赎回期限可分为：美式赎回、欧式赎回 发行和交易价格要低于不含权的普通债券 隐含在可赎回债券中的这个期权的价值 属于发行者，因此会在交易价格或者在可赎回债券的估值中反映出来 可赎回债券 赎回收益率、有效久期与有效凸性 赎回收益率 定义：赎回收益率是指使得持有债券到第一个赎回日的各期现金流的贴现值等于债券价格的收益率 计算公式（由该公式推得） 可赎回债券 赎回收益率、有效久期与有效凸性 有效久期 概念：有效久期（effective duration）就是考虑到了现金流会随着利率变化而变化的久期测度 公式： 可赎回债券 赎回收益率、有效久期与有效凸性 有效久期 某可赎回债券初始价格为110，利率变化为20个基点，B-=110.40, B+=109.20,该债券的有效久期为 可赎回债券 赎回收益率、有效久期与有效凸性 有效凸性 概念：有效凸性（effective convexity）是考虑了当市场要求的利率变化时现金流可能会发生变化的凸性测量工具 公式： 注：有效久期和有效凸性也适用计算不含权的普通债券的久期和凸性的方法。当它们的公式被用于计算普通债券的久期与凸性时，被称为“近似久期”和“近似凸性” 可赎回债券 赎回收益率、有效久期与有效凸性 有效凸性 某可赎回债券初始价格为110，利率变化为20个基点，B-=110.40, B+=109.20,该债券的有效凸性为 可赎回债券 估值与定价 可赎回债券与对应的不含权债券之间的关系 公式表述： BC为可赎回债券的价格； BNC为对应的不含权的普通债券的价格； C代表赎回期权价值 可赎回债券 估值与定价 可赎回债券与对应的不含权债券之间的关系 图形表述： 可赎回债券 估值与定价 对应的不含权债券的价值 ——根据第六讲介绍的定价原理计算得到； 期权的价值 根据Black-Scholes期权公式直接计算 运用期权的二叉树模型进行计算（举例） 可赎回债券 估值与定价 某可赎回债券票面利率为4%，期限为2年，发行者在第一年底可以按照99元的价格赎回债券，如何计算该可赎回债券的价值？ 可赎回债券 估值与定价 其次，调整上面的债券价格树图。在第1年的年底，发行者有权支付给投资债券持有者99+4=103元后赎回债券（99元是赎回价格，4元是第1年应该支付的票息） 可赎回债券 估值与定价 该债券价格二叉树与前面普通债券价格二叉树每个对应节点上的差额是期权的执行价值，本例中由于期权的生命为1年，并且只有一个执行的时间点，所以不存在继续持有的问题。对应的期权的二叉树图如下 可售回债券 概念及特点 可售回债券（puttable bond）是持有者有权按照事先约定的价格（售回价格）将尚未到期债券卖给发行者的一类含权债券。 这类债券属于投资者者期权债券，因为该期权赋予投资者按照规定的价格、在规定的时间、处置规定的资产的权利。按照期权理论，这类期权属于看跌期权。 可售回债券 估值与定价 可售回债券的价值=对应的不含权的普通债券的价值+看跌期权的价值 与可赎回债券想比，可售回债券与之唯一的区别在于债券所附的隐含期权为看跌期权而非看涨期权，因此可以仿照可赎回债券定价的原理为可售回债券定价 可售回债券 估值与定价 将前面例子中改动一下：如果其他条件都是一样，债券为执行价格为99元的可售回债券，债券的价格为多少？ 可售回债券 估值与定价 调整上面的债券价格树图。 可售回债券 估值与定价 该债券价格二叉树与前面普通债券价格二叉树每个对应节点上的差额是期权的执行价值，本例中由于期权的生命为1年，并且只有一个执行的时间点，所以不存在继续持有的问题。对应的期权的二叉树图如下 可转换债券 概念与特征 概念：可转换债券（convertible bond）是持有者有权按照事先约定的时间和价格（转换价格）将债券转换成发债公司的普通股股票的含权类债券。 一份可转换债