MM理论的税后益可变性风险：计量方法与分析过程.docVIP

MM理论的税后收益可变性风险：计量方法与分析过程 The Tax-After Earning Changeability Risk of MM Theories： Measure Methods and Analysis processes 【】。对此，甚至连他们自己都意识到“像是有点自相矛盾似的”。他们在注释中又明确地提出，以股东的净利润的方差作为计量方法，则杠杆水平越高，税后收益可变性风险越大。他们分析的结论和提出的观点难以获得认同。首先，从税后收益可变性风险的计量方法来看，无论是以“利息加净利润”的方差，还是以股票持有者的“净利润”的方差，都是与杠杆水平无关的；其次，从分析过程来看，分析结论的错误源自于他们使用了既无必要也不合理的替代关系。本文的目的，旨在通过介绍MM在1963年文献中对杠杆与收益可变性风险之间的关系进行分析的背景和过程，探讨税后收益可变性风险的计量方法及其他们在分析过程中所使用的替代关系。 一、背景和过程 在1963年的文献中，MM开门见山地指出，他们写作的目的，是修正1958年文章的一个错误。这个错误是，“在均衡状态，每一类公司的市场价值必须与它们的税后期望利润（即支付的利息与股东期望净收入之和）成比例。”但他们又提出了一个新的论据：“即使一个公司可能有一个为另一个同类风险等级公司两倍的税后期望利润，也不并是说前者的税后实际收益（我们的τ）就总是后