第16章行为金融学的现实应用本章制作孔东民.pptVIP

《现代金融经济学》 第16章 行为金融学的现实应用 本章大纲 行为金融揭示的心理模式述评 行为金融学的理论应用 行为金融在我国市场上的应用及实证检验 16.1 行为金融揭示的心理模式述评 16.1.1 前景理论 卡尼曼和托维斯基 1979 建立的前景理论类比于标准金融理论中的预期效用理论，只不过经济行为主体在最大化效用的加权均值中的权重不等于概率，效用由所谓的“价值函数”而不是效用函数得到。 权重由真实概率函数得出，在真实概率中极小概率下的权重是0，在极大概率下概率权重是1。 前景理论的另一基本概念是价值函数。价值函数在“参照点”处有拐点，此点由行为主体的主观印象决定。 权重函数可以解释人们面对80％的概率赢300，以100％的概率赢200时，人们往往选择后者的现象。 权重函数也可以解释虚值和实值期权的过高定价问题。 短视损失厌恶 低估前景理论价值函数中的拐点值，就可以解释资产溢价问题。 人类犯错误，那怕是很小错误后的倾向是会感到后悔之痛，而不是从更远的背景中去看这种错误，并会严厉自责。如果想避免后悔之痛，就要改变某种程度上的非理性行为。犯错误时的后悔之痛在某种意义上蕴于前景理论的价值函数在参照点的拐点概念。 后悔理论有助于解释投资者延迟卖出价值已减少的股票，加速卖出价值已增加的股票。 认知失谐是人们被告知有证据表明其信念或假设是错误时人们所体验的心理和智力上的冲突，若如此，认知失谐可列为一种后悔之痛，对错误信念的后悔。 16.1.3 锚定 当人们进行量化估计时，其估计往往受建议的影响。心理学家将这种受建议影响的趋势称为锚定。 有时，锚定对回答问题来说是理性行为。在许多背景下锚定是一种“信息—反应”机制，但是即使没有信息时仍有锚定行为。 一些受锚定影响的经济现象 价格的重要决定因素 锚定现象类似于宏观经济学的“粘性价格” 货币幻觉后面也有锚定 16.1.4 心理间隔 心理账户 锚定现象是人类基于表面特性将特定事件置于心理间隔或心理账户的倾向。没有看到更宽泛的大场景，只看到个体的分别的小范围决策。 人们存在的心理间隔可以解释当股票加入股票指数中后股票价格大涨的趋势。它也有助于解释“1月效应”。 将决策分开为不同心理间隔的趋势也见于套期保值战略中套期保值者趋于套期保值特定部分，而不是其整个利润头寸。 16.1.5 过于自信、典型性试探法、反应过度以及反应不足 过于自信 过于自信和某种深层心理现象有关，和“情境构建”的困难相关，是一种从自己更广的情形下为不确定性留下适当余地的困难，而更大的困难和多重心理过程相关。 典型性试探法 试探法是一种以常识为基础，试错或试对而不是详细推理的方法。 典型性试探法就是人们试图将事件进行分类，从中寻找出典型性，在进行概率估计时过分强调这种分类的重要性，而不考虑这种概率的适当性。其结果是人们倾向于只了解数据模式。 过于自信就会出现错误，当错误的结果重复地呈现在面前时，人们就会从中学习，其市场表现就是反应过度和反应不足。 过于自信本身并不意味着人们对所有的新闻反应过度或反应不足，事实上，投机性资产价格反应过度或反应不足的证据是交织在一起的。 过于自信和锚定相结合，可以解释投资者间不同观点的来由和大交易量的起因。 如果人们在形成关于投资的过于自信的判断时相互之间不独立，如果这些判断随时间而一同变化，则就会形成“噪音”，是一种错误的反映信号。德朗等 De Long et.al ,1990 发现，这种噪声将使投机性资产的价格偏离其真实投资价值。 16.1.6 分离效应 分离效应是人们想等到信息显示后再进行决策的倾向，即使这些信息对决策并不是真的重要，在没有信息时也会做出相同的决策，也要等到信息显示时采取最终决策。 分离效应有悖于理性行为的“确实性原理”。 分离效应有助于解释信息显示时投机资产价格易变性或者投机资产价格的交易量的变化。 分离效应能够原则上解释为什么有时出现在重大事项前的低易变性和低交易量，在重大事项后的高易变性和高交易量。 16.1.7 赌博行为、投机 赌博就是玩带有不必要风险的游戏，它遍及世界各种文化之中，是人类基本特性的体现。 人类赌博的倾向对不确定性下人类行为理论提出了难题，即必须既接受风险规避行为又接受适当的风险喜好行为。 费里德曼和萨维奇 Friedman Savage, 1948 认为，这些行为的共同存在可以由极端高区域上凹的效用函数来解释。 由赌博行为而看到的人类行为的复杂性可用来理解投机性市场中泡沫的起因。 16.1.8 历史不相关 过于自信的一种特定形式认为历史是不相关的，不是未来的指引，认为对于未来的情形必须将现在能看到的特定因素作为直觉权重来重新加以判断。 历史不相关的