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欧洲债务危机对中国股票市场的传染效应 　　摘要本文构建时变Copula模型，选取533组样本数据，对2009年12月至2012年3月期间欧洲主权债务危机对中国股票市场的传染效应进行实证检验。发现在样本区间，德法两国股票指数收益率与中国股票指数收益率之间具有较高的动态相关性，英国股票指数收益率与中国股票指数收益率之间具有一定的动态相关性，美国股票指数收益率与中国股票指数收益率之间不具有动态相关性；德法两国股票指数收益率与中国股票指数收益率之间的相关性出现爆发性增加的时间点完全一致；英国股票指数收益率与中国股票指数收益率之间的相关性出现爆发性增加的时间点两者基本一致。可以认为，欧洲主权债务危机对中国股票市场具有显著的传染效应。 　　关键词欧洲主权债务危机中国股票市场传染效应 　　引言 　　2009年12月全球三大信用评级机构惠誉、标普、穆迪相继调低希腊主权信用评级，揭开了希腊主权债务危机的序幕，进而引发重挫欧洲经济，甚至威胁欧元区生存的欧洲主权债务危机（简称欧债危机）。以欧元区国家为主体的欧盟是中国最大的出口目的地，也是中国进口先进技术的最大来源地，欧盟经济与中国经济有千丝万缕的联系。欧债危机爆发后，中国股票市场行情低迷不振，持续走软。这引起了理论界和实务部门的高度关注。本文通过建立时变Copula模型，选取2009年12月至2012年3月的样本数据，实证检验欧债危机对中国股票市场的传染效应，目的是为相关决策提供借鉴和依据。 　　文献综述 　　在Pericoli and SbraciaPericoli， M.， Sbracia， M.，“A Primer on Financial Contagion，” Journal of Economic Surveys， 2003， Vol. 17， No.4， pp.571-608.看来，金融危机传染效应的主要含义是：当一国或一个地区发生金融危机时，该国或该地区的金融市场与其他国或地区金融市场之间的互动明显增强；或是对于单个金融市场的冲击，可以通过多种渠道传递到其他金融市场。DeBandtOlivier de B.， Philipp H.，“Systemic risk： a survey，” Working Paper Series 35， 2000， European Central Bank.指出，传染效应可以通过多种渠道产生，如金融机构之间的债务关联或金融工具之间的技术相关都可能导致传染。Rochet and TiroleRochet， J.C.， Tirole， J.，“Interbank Lending and Systemic Risk，” Journal of Money，Credit， and Banking， 1996， Vol. 28， No.4，pp.733-762.认为，银行间的借贷和交易将一个金融机构出现的偿付问题传染到其他金融机构。Allen and GaleAllen， F.， Gale， D.，“Financial Contagion，” Journal of Political Economy， 2000， Vol. 108， No.1，pp.1-33.指出，流动性偏好冲击通过银行间金融工具可以从一个局部传染到整个经济体。除此之外，市场参与者的预期变化及其引发的投资行为改变也可能导致传染效应。GrossmanGrossman， S.，“On the Efficiency of Competitive Stock Markets Where Trades Have Diverse Information，” The Journal of Finance， 1976， Vol. 31，No.2， pp.573-585.的研究发现，信息发布首先会引发个别证券市场上的金融资产价格调整，如果市场参与者具有理性预期，那么与该证券市场相关的所有其他证券市场上的金融资产价格也会出现相应调整，信息发布与传播会使风险在证券市场之间传染。Kodres and PritskerKodres， L.E.， Pritsker， M.，“A Rational Expectations Model of Financial Contagion，” The Journal of Finance， 2002， Vol. 57， No.2，pp.769-799.建立包括“噪音”的理性预期模型，研究市场之间的传染效应，发现在信息不对称或金融市场之间具有共同宏观经济风险因子的情形下，传染效应尤其显著。同时，他认为一个金融市场遭遇的随机冲击也会通过资产组合调整传染到其他金融市场。 　　在传染效应的实证研究中，最具代表性的研究方法是分析不同证券市场在收益率上的相关性。King and Wa