美国退出“宽松”：一石激起千层浪.docVIP

美国退出“宽松”：一石激起千层浪 　　美联储主席伯南克6月19日表示：如果对美国经济的预测是准确的，那么美联储很可能在今年稍晚放缓资产购买，并于2014年年中结束量化宽松政策。 　　连续实施了五年的美国量化宽松政策（QE）一旦退出舞台，将对全球金融市场、流动性以及多国的经济复苏等产生重大影响。该政策终结将推动美元走强，导致全球资本回流美国市场，令包括中国在内的亚洲新兴经济体面临阶段性资本集中流出的风险。 　　美联储主席本·伯南克日前给出了迄今最清晰的量化宽松退出时间表。 　　回归货币政策常态，本是好事，但美国人没有把好事办好。伯南克言论一出，就成了“伯南克毒”，引起国际金融市场和大宗商品市场大幅震荡。从美国首度实行量化宽松以来，人们就一直在讨论如何退出，但美国却接二连三地实行扩大化政策。当真的面临退出时，美国人才发现，上山容易，下山也不难，因为其他国家比美国更担心，纷纷为其出谋划策。世界经济的唯“美”主义，意味着随着美国货币政策转向，世界经济将逐渐驶离过度宽松时代。 　　经过本轮金融危机，量化宽松已经从一个学术概念，日益融入了人们的日常生活，影响了方方面面。不论有没有被称为量化宽松，世界主要经济体都不同程度地扩大了货币发行，其中最醒目的自然就是美国。归功于1971年金本位的崩溃，货币的发行不再有任何羁绊，只需要一个符合逻辑的理由。 　　日本首推量化宽松 　　量化宽松政策是21世纪的产物，首度推出的是日本，为其提供理论指导的是诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼等人。1999年3月，日本央行将政策利率降为零，承诺零利率直到经济走出通货紧缩。然而随后两年日本经济并没有起色，物价继续下滑，利率政策已经失灵。2001年，克鲁格曼指出日本已经陷入“广义流动性陷阱”，认为日本央行应该实施低利率承诺、改变资产负债表规模和结构等零利率约束下的货币政策。日本版量化宽松于2001年3月至2006年3月共实施了五年，其政策与消费者价格指数（CPI）挂钩，即核心CPI在一定月份内维持非负，且确定未来的核心CPI不会降到零以下。由于日本劳动力持续减少以及女性工作意愿低等因素，失业问题没有像美国和欧洲那么突出。日本央行主要通过购买政府长期债券等方式，向金融体系提供流动性。在政策效果的评估上，学界基本认为日本央行实现了政策目标，稳定了金融市场，推动经济走出了通缩阴影。但日本量化宽松对于私人部门投资和融资需求没有带来显著影响。通过日本量化宽松的实践，也确定了该政策的四大效应：资产配置再平衡效应；预期效应；时间轴效应和财政扩展效应。 　　本·伯南克获“直升机本”称号 　　日本首次实施量化宽松政策时，本·伯南克正担任普林斯顿大学经济系主任，他撰写了大量文章支持日本推行量化宽松政策。针对美国次贷危机，伯南克坚定认为，货币政策在零利率下必须继续发挥作用，而且具有不可推卸的责任。他强调加大货币供应量，甚至称如有必要，他可以坐直升机从天上给大家撒钱，由此得到“直升机本”的称号。 　　从2009年3月至今，美联储共实施三轮量化宽松，其资产负债表从危机之前的不到9000亿美元飙升至目前的3.078万亿美元。第一轮，美联储共购买了1.75万亿美元的国债及抵押贷款担保证券。经过一段间歇，第二轮美联储减少了剂量，购买了6000亿美元美国长期国债。2012年12月，美联储决定在每月400亿美元抵押贷款购买额度的基础上，再额外购买450亿美元的美国国债。对美国经济的这一加强针巩固了疗效，在半年后终于令伯南克改变了态度。今年5月，伯南克首度放风说可能在“未来几次会议上”，决定减慢资产购买速度。紧接着在6月19日，伯南克就更加明确地提出，今年晚些时候放缓月度购买节奏，将在“明年年中时完全终止这项操作”。在伯南克即将离任之际，他也许想亲自为量化宽松政策画上句号。根据美联储公布的数据，近几个月美联储的证券购买规模已经开始缩水。 　　对美国经济有效， 　　但新兴经济体玩不起 　　美国经济确实开始好转，首先在于其“体质”增强了。评级机构惠誉6月28日发布声明，确认了美国的AAA最高主权信用评级，称赞其具有“非凡的货币和汇率灵活性”。美国银行业整体抗风险能力也得到提高，评级机构穆迪五年来首次将美国银行体系评级展望从“负面”调升为“稳定”。美联储今年3月开展的银行压力测试结果显示，18家资产负债规模超过500亿美元的大型银行，去年末的平均一级普通资本充足率为11.3%，远高于2008年末5.6%的水平。其次在于经济复苏的可持续性提高了。国际货币基金组织认为美国经济复苏的性质正在发生变化，具体表现在房屋价格和建筑活动回升，家庭资产负债表好转，劳动力市场状况改善，企业盈利能力保持强劲。 　　分析量化宽松在促进美国经济复苏中的作用，已经不仅仅是一个经济问题，也不仅仅是一个美国国内问题。美国