2011DBA工作坊III-论文交流_范文韬解析.ppt

实证分析-模型说明 合约名称 持仓手数 买卖方向 成交价 保证金率 保证金 CU1401 10 买 51680 7% 7%*5*10*51680=￥180880 CU1402 5 卖 51640 7% 7%*5* 5*51640=￥90370 * 依据单向大边原则，交易所收取保证金￥180880 情况1：A客户新增卖持仓5手 卖持仓保证金为7%*5*10*51640 = ￥180740 ￥180880 保证金金额不变 情况2：A客户新增卖持仓6手 卖持仓保证金为7%*5*11*51640 = ￥198814 ￥180880 交易所收取保证金￥198814，新增￥17934 假设A客户在B会员处的盘中持仓如下： 研究发现 大边保证金能在同样控制风险的前提下降低保证金水平 （1）单向大边方案对双向持仓账户影响显著 （2）单向大边方案风控效果可行 （3）已被交易所采纳 2. 其他正在研究中 实施效果 2014年年初至7月底，根据实际持仓，上期所日均减免23.9亿元，日均减免幅度7.3%； 2. 法人客户受益明显，期货市场服务实体经济效果得到进一步提升。上期所法人日均减免13.5亿元。以国内若干大型现货企业为例，上期所某有色企业日均释放1.3亿保证金。 3. 跨期套利客户数和持仓量增长较快。 日均减免额 日均减免率 法人日均减免额 法人日均减免额占比 上期所 23.9 7.3% 13.5 56.5% 套利持仓客户数增长率 套利持仓量增长率 上期所 52.6% 45.8% 4. 风险可测可控，极端行情未引发结算风险。 铜3月10日—3月12日累计下跌9.3%，在这波行情中，并没有出现因为保证金优惠导致客户出现穿仓的事件 研究可能的结论 应该可以设计出一款有中国特色的衍生品市场保证金系统。 预期贡献（一） 随着我国期货市场的日益发展，越来越多的新期货品种被推出，一些老的期货品种也被恢复交易，投资者越来越多地使用期货投资组合进行套期保值。这时，传统的策略基础保证金一刀切式的做法忽略了各期货合约间的相关性，因而有必要向风险基础保证金转变。此外，期货市场参与者也日益增多并日趋理性化，这种情况使得保证金在保证市场安全基础上更应该起到降低投资成本作用以促进市场流动性。因此，应该对现行期货市场保证金制度进行改革。 预期贡献（二） 保证金制度改革必须遵循一定的原则，其中最主要的是审慎性原则和机会成本原则。审慎性原则指保证金水平应该能起到一定的抑制交易者违约的作用，这要求保证金水平不能太低；机会成本原则指保证金水平的设置应该在抑制交易者违约基础上不能为交易者造成很大的机会成本，以免影响市场流动性 ，这要求保证金水平不能太高。审慎性原则是第一位的，机会成本原则是第二位的，否则市场不可能平稳发展；但不能因审慎性原则而彻底抛弃机会成本原则，否则市场将会缺乏流动性，从而导致交易减少，进而可能导致市场崩盘。判断一个保证金制度是否符合这两个原则，必须采取科学方法测度。 本研究的预期贡献就在于通过科学的方法找到这两个原则中合理平衡点。 实践意义 本研究的实践意义就在于通过科学的方法设计出一个基于风险和投资组合的保证金收取系统，以适应中国期货市场发展的需要，并帮助上海期货交易所提升核心竞争力。 范文韬 2015.5.22 主要内容 研究问题 研究背景 研究目的 研究目标 研究方法 文献综述 实证分析 研究可能结论 预期贡献 实践意义 研究问题 如何在制度和规则与国外期货市场有很大不同的中国期货市场设计出有中国特色的基于风险与投资组合的衍生品保证金系统 研究背景(一) 对组织期货与期权等衍生品交易的期货交易所而言，其核心就是风险管理。而交易所或结算机构控制会员违约风险之最主要量化工具就是保证金计算制度。国外交易所在早期常以单一产品多空部位之Delta来计算所需缴存之保证金，后来这种方法越来越不能适应市场的发展。因此，1986年4月美国期权结算公司（OCC）推出了基于策略基础（strategy base）的保证金计算系统TIMS（Theoretical Inter-market Margin System）,但TIMS仍有许多不足，因此1988年12月16日芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange, CME)推出了基于风险和投资组合的保证金计算系统SPAN(Standardized Portfolio Analysis of risk)。 研究背景(二) 我国期货市场起步较晚，因此交易所自行开发之保证金计收系统之设计多属简易型，基本都是按持仓金额的一定比例收取相应的保证金。为降低风险参数架构较简易所潜在之违约风险，基本参数设定多采取计收高