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李大霄 深圳股东账号为1的李大霄，见证了中国本土市场每一步的发展过程，最不缺的就是“实战经验”。在他的分析框架中，能深刻地感受到时代打下的烙印，经验，某种程度上也意味着羁绊。 只为热爱的行业 李大霄1980年以广东省阳春县第7名的成绩考上华南理工大学，专业是电机学，大学毕业后，在国企工作5年。后来跳槽到外资公司，干了7年。正是在外企工作期间，他接触到了证券行业，一发不可收。 作为中国股市的早期涉水者，现在的投资者听都没有听过的STAQ、NET市场，都曾是李大霄的关注对象。涉及证券的七八份报纸，每一期，每篇文章，他都一一读过。甚至，证券公司的从业人员也会就某个问题咨询他。 1997年，32岁的李大霄做了一个当时家人强烈反对的事情，从外企到了证券公司，拿的薪水只有外企的十分之一，只为自己热爱的行业，“只要给我一张桌子就足够了。” 直到他成为公司里第一个考到全国首批咨询资格证的分析师时，这种状况还未改变。 这期间，他在电视台做股评节目，做了10年，换了26个主持人。 也是在这10年，“中国的股市从青涩的初级阶段发展到实战阶段；政府的政策影响力从不成熟到趋于成熟；符号意义变成实际价值，从不流通往全流通转变”，只要谈起中国股市的变化，李大霄每一个音节都咬得很重。 分析框架遭遇考验 中国股市诞生之初是一个“搞不好可以关了”的市场，摸着石头过河，“政策市”特征明显。政府历次在行情绝望之际打出救市组合拳，造就了市场解不开的“救市情结”，这种情结也渗透于在此环境中成长的本土证券分析师。 作为第一批投资人，李大霄的分析框架中最倚重两大指标：一个是估值，一个是政策动向。李大霄说，这两大指标虽然简单，但非常有用，而且浅显易懂易于被投资者理解，A股的历史走势也屡屡验证这两大指标的奇效。 但自2009年三季度，沪指攀上3000点后，这一分析框架遭到了挑战。首先，上证综指3478点时，A股的整体市盈率为29.47倍，市净率为3.73倍，从A股的历史来看，估值属于合理水平。其次，具有风向标意义的汇金在2009年10月9日开始增持，此后汇金又在2011年10月10日、2012年4月16日和2013年6月13日进行增持。 但这一切未能阻止A股一路下跌，随后3年多，A股从2009年最高3478点一路跌至最低1849点，漫漫熊途洗尽了投资者的耐心，也造成了部分过激的投资者转而抨击“3000点需要坚持”，“2132是钻石底”的李大霄，在此期间，李大霄也多次呼吁国家救市。 坚持跟着政策走 热衷于跟着政策出牌，但政策之手会不会令本来严重的问题更加严重，本来失衡的结构更加失衡？ 李大霄依然坚持，跟着政策走没有错。 “30年来中国经济屡被唱衰，为什么拐点一直没有出现？因为我们有强大的调控能力。我们有3万亿的外汇储备，全球第一；我们有庞大的国有股，还有土地可以动用。如果搞不清楚这个道理的人，他永远是悲观的，你连这个都不相信的话，就很难在中国做投资了，就会很恐惧。” 李大霄也坦言，沪指3000点的回撤幅度超过原来的估计，但不会抛弃原来的分析框架。 “原来30年都是这么走的，为什么到今年就预测它走不通了？一样的，太阳每天都是从东方升起，10年前跟现在有什么区别？没有什么区别，我不认为到现在这个节点政府就不能再投资了，下半年工作重点就是稳经济，有什么区别呢？” 但随着中国经济体量越来越大，股市体量越来越大，面临的环境、资源等约束越来越多，依靠政策和估值等逻辑框架来预测股市是否还有效，仍需要时间检验。 而且，随着投资者素质越来越高，他们的关注点除了政策、估值这些显见的指标外，更关注经济本身走势和未来流动性的演绎，能否前瞻性地回答这些问题，也注定老一代证券分析师必须跳出自己原来驾轻就熟的框架。 在李大霄的办公室中，很难找到一本经典的经济学名著，他更看重于中国特殊的国情和自己的多年的经验积累。 股市的魅力恰恰在于，无论经历过多少次股灾，仍会有人冲入市场，并不断推高指数。市场也需要李大霄这样的异类，尝尽不同见解带来的孤独和压力，但最后这些观点，都可能成为“带着荆棘的王冠”。 从李大霄的办公室推窗望去，蜿蜒的笔架山浓翠欲滴，仿佛燃烧着生生不息的希望。 “幻想抓住顶部或者底部的人，不是自大狂就是疯子。”广泛流传于华尔街的名言，在李大霄身上，好像并不适用。 性格温和、讲话慢条斯理、观点尖锐鲜明，算是李大霄身上最“冲突”的特点了。 2007年，沪指6124点，“万点不是梦”呼声四起，时任东莞证券首席分析师的李大霄向市场猛泼冷水。 “领导不同意我的观点，同事认为我太悲观，客户当然更不喜欢看到我的言辞。亲朋好友都劝我，为什么不随大流。但我的判断就是这样，A股市场长期估值顶部已经形成，牛市已经结束，我