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Rating Change 01 July 2013  000625 CH 200625 CH Stock Rating BUY BUY Prior Rating BUY BUY Price RMB9.29 HK$9.20 Target Price RMB13.80 HK$13.10 Prior TP RMB13.00 HK$12.50 Up/Downside +49% +42% TP Basis 20x2013P/E 15x2013P/E Sector Rating XXXXXXXXX XXXXXXXXX Key Highlights of this Report 长安福特今明两年销量分车型预测 长安福特2014-15年产能释放进度及新车型投放计划 Key Catalysts/Events 蒙迪欧销量超预期. 明年翼虎产能大幅提升 Trading Summary — Changan Auto - A (%) YTD 1M 3M 12M Absolute N/A Relative to XIN9I N/A Shares outstanding (m) 4,663 Free float (%) 34 Market cap. (RMB m) 43,318 3M avg. daily turnover (RMB m) Net debt/equity (%) (2013E) Net cash Major shareholder (%) 长安集团 47 Source: Company data, Bloomberg, BOCI ResearchClosing prices are as of 28 June 2013 BOCI Research Limited Automotive: Automobiles Eric HU, CFA +86 21 2032 8520 eric.hu@ 长安汽车 福特“双翼”表现强劲，期待后续车型继续发力 今年，由于福特“双翼”的爬坡上量，我们预计长安福特的盈利释放有望逐季攀升。2014-15年，伴随重庆三工厂和杭州工厂产能的释放，将有A级轿车（Escort）、B+级轿车金牛座和 SUV锐界等全新车型陆续投放，长安福特销量的高增长有望持续；同时，得益于产品结构的上移和零部件本土化率的提高，盈利能力有望加速提升。本部方面，今年自主轿车销量表现突出；持续多年亏损的自主轿车业务扭亏在望。我们将公司2013-15年盈利预测分别上调至0.69元、0.98元和1.34元；分别上调A股和B股目标价至13.8元和13.1港币，维持买入评级。 Key Factors for Rating 我们估计公司2季度整体销量环比1季度有所下滑，尤其是本部微车由于市场需求持续疲软，预计销量环比降幅超过25%；但合资方面，长安福特由于新车的爬坡放量，预计销量环比增长20%以上。 我们预计今年长安福特总销量有望突破60万台，同比增长40%左右；得益于产品结构提升和发动机等核心部件国产化率的提升，我们预计盈利规模较去年有望实现翻番。 我们估计通过对现有重庆一、二工厂技改扩产，明年长安福特的产能有望达到75万台，较今年提升25%左右。2014年11月份和2015年上半年，重庆三工厂和杭州工厂将相继投产，届时长安福特设计总产能将达到120万台。此外，零部件（发动机、变速箱）的本土化建设也在陆续进行，本土化率的提高有助于降低采购成本并提升盈利能力。 其他合资方面，长安马自达今年销量表现低于预期，全年存在亏损可能。长安PSA今明两年亏损锁定，2015年按计划将有三款在售车型，若销量如期达到10万台以上，则亏损幅度有限，甚至有望扭亏。 Key Risks to Rating 福特新车销量不及预期；日系品牌（铃木、马自达）销量持续低迷；本部亏损幅度超预期。 Valuation 我们将公司2013-15年盈利预测分别上调至0.69元、0.98元和1.34元，上调幅度分别为6%、9%和7%。分别基于2013年20倍和15倍估值，将A股和B股目标价上调至13.8元和13.1港币，维持A股和B股买入评级。 Investment Summary — Changan Auto - A Year ended 31 十二月 2011 2012 2013E 2014E 2015E Revenue (RMB m) 26,552 29,463 36,840 42,266 47,294 Change (%) (21) 11 25 15 12 Net profit (RMB m) 968 1,446 3,232 4,545 6,265 Fully diluted EP