从“高送转”行情中挖掘超额收益.docVIP

证券研究报告/深度报告 2011年月日 金融工程 从“高送转”行情中挖掘超额收益 对市场投资行为的深入挖掘，旨在从市场关心的交易行为中，寻找到可以获取稳定超额收益的投资策略。从2011年开始，中投金工小组开始朝这个方向努力。 要点 2005到2010年，全部A股上市公司年度送转次数在200到400之间，送转比率平均值约为0.5，送转比率分布在(0.9，1]和(0.2，0.5]区间的较多，并且送转次数和比率的年度时间序列都呈现高低交替的趋势。行业上，送转比率列居前五的分别为信息服务、家用电器、医药生物、建筑建材和房地产。 事件分析结果显示，高送转股自除权日前的第65个交易日起，开始持续地有显著的超额收益，一直到除权日前；除权日后则没有显著超额收益；主板股的累计超额收益明显高于中小板股和创业板股。 对历史高送转股的投资组合分析表明，若在每年年初投资于当年4～6月进行高送转的公司，可在1～5月获得显著的超额收益，累计超额收益在20%～40%左右。 统计模型显示，公司上年三季报中的每股未分配利润、每股资本公积、每股收益（EPS）等财务指标以及流通股本数对公司当年是否高送转有显著影响。根据Logistic回归模型的判断选出10只高送转概率最大的股票构建模拟组合，可获取相对市场指数约为15%～25%的累计超额收益。 我们挑选出了2011年高送转概率最大的10家中小板、创业板上市公司，分别为科伦药业、国民技术、汇川技术、海普瑞、杰瑞股份等；以及10家主板上市公司，分别为潍柴动力、中国船舶、贵州茅台、昊华能源、赛马实业、徐工机械、中国平安、兴业银行、恒源煤电、天山股份，建议重点关注。 风险提示：假设根据历史经验总结的投资行为可重复发生。 署名人：徐鹏 S0960209060281 010 xupeng@ 署名人：朱幂 S0960209060270 0755 zhumi@ 相关报告  年内送转次数 公司数 占比 2次 41 2.2% 1次 1802 97.8% 合计 1843 资料来源：中投证券研究所 图1 历年送转次数和平均送转比率 资料来源：中投证券研究所整理 对送转次数和平均送转比率的月度统计（图2，时间以除权日为准）显示，上市公司送转多发生在每年4月到7月间，但平均送转比率在这段时间不断减小。 图2 各月度送转次数和平均送转比率 资料来源：中投证券研究所整理 对送转比率的频率统计直方图（图3）显示，送转比率大部分分布在0.5以下，分布在(0.4，0.5]区间内的频率最高，在(0.9，1]区间的频率也很高；分年度频率统计显示，送转比率分布在各年度之间相差不大。 图3 送转比率的频率分布 资料来源：中投证券研究所整理 行业方面，我们统计了2010年每个行业的送转次数，并定义送转次数与该行业上市公司数（以2010年12月27日为准）的比值“ratio”（见表2）。“ratio”值最高的5个行业依次是信息服务、家用电器、医药生物、建筑建材和房地产。平均送转比率方面，行业之间的差异则不大，基本都在0.5上下。 表2 各行业送转次数与比率统计 行业 送转次数 ratio 平均送转比率 最小送转比率 最大送转比率 信息服务 37 0.36 0.55 0 1.5 家用电器 10 0.29 0.52 0.1 1 医药生物 44 0.28 0.51 0.1 1.1 建筑建材 25 0.26 0.55 0.1 1 房地产 30 0.22 0.51 0.1 1.5 轻工制造 15 0.21 0.45 0.1 1 化工 44 0.20 0.48 0 1.2 机械设备 48 0.20 0.53 0.1 1.5 采掘 7 0.19 0.57 0.1 1.5 商业贸易 17 0.19 0.53 0.1 1 综合 8 0.18 0.43 0.1 1 信息设备 13 0.17 0.53 0.1 1 交运设备 16 0.17 0.54 0.1 2.2 电子元器件 15 0.15 0.46 0.1 1 交通运输 11 0.14 0.42 0 1 农林牧渔 7 0.11 0.62 0.1 1 金融服务 5 0.11 0.45 0.1 1 纺织服装 8 0.11 0.45 0.1 1 食品饮料 6 0.11 0.54 0.1 1.2 有色金属 7 0.10 0.58 0.1 1.2 公用事业 8 0.10 0.49 0 1 黑色金属 3 0.09 0.52 0.1 1.2 餐饮旅游 2 0.07 0.54 0.2 1 资料来源：中投证券研究所整