关注高端需求、下游复苏和政策支持.docVIP

2009年中期软件行业报告 2009年月日 行业报告 谨慎推荐 维持评级 核心观点: 分析师 软件业仍保持较快增长，按工信部数据，软件业整体、软件外包、服务外包、管理软件、集成、服务1-5月份增速都在20%以上，但受宏观影响各部分均增速下降，降幅约1/4。 软件业高端需求旺盛，中端需求尚好，低端需求偏弱。政府、大型企业需求强劲，中小企业需求下降。高端领域需求以电信、电力、金融、石化、医疗、卫生管理、社保、民航等领域为代表。 对美软件外包平稳稍有增长，对日增长已停滞。日本经济有复苏迹象，只需日本经济企稳，将使对日软件外包恢复较快增长。历史上即使日本经济增长停滞，软件外包也能实现较快增长。 管理软件成长性下降，高中端需求尚好，低端需求不足，拖累相关公司成长性。建议保持跟踪，如果宏观经济走强带动中小企业复苏，将使中低端软件需求增长。 系统集成高端需求强劲，企业间分化，优势企业利润率高且成长性好。电信改革使电信业需求更快增长。 软件行业2009年平均预期市盈率水平达29倍，未来两年平均复合增长率为25%。相对于市场软件行业市盈率估值无优势，考虑到良好成长性，仍有积极潜力。 重点推荐公司：川大智胜，空管投入进入高峰期，国产化政策将使公司跨越式发展；东华软件，最具竞争力的系统集成商，市盈率估值在IT业偏低明显；用友软件，持久的成长性和良好现金流；东软集团，公司将完成30%业绩增长的承诺。 主要风险因素：在政府、大型企业领域，需求的规模和时效受个别行业政策的影响很大。 王家炜 (：wangjiawei@ (：（8610）6656 8272 相关研究 《计算机行业200年策略》 2008. 需要关注的重点公司 股票名称 股票代码 评级 股价元)价元） PE（X） 0-11EPS CAGR ROE2008 2008 2009 2010 川大智胜 002253 推荐 27.30 36.4 56.5 39.1 25.7 51.7% 7.6% 东华软件 002065 推荐 14.54 17.2 34.50 22.5 16.9 22.3% 24.0% 用友软件 600588 谨慎推荐 19.33 21.2 38.6 25.7 21.6 23.0% 18.9% 东软集团 600718 谨慎推荐 18.30 19.5 33.7 26.3 22.8 22.8% 14.4% 资料来源：中国银河证券研究所分析师简介 王家炜 IT行业分析师 总监 清华大学计算机系工学士，人民大学金融系经济学硕士。曾在航天部第二研究院、美国通用电气公司任职。 现在中国银河证券研究中心从事IT行业研究。证券业从业经验8年，先后在长城证券、中信证券研究部工作，获得2006年新财富最佳分析师家电行业第3名、2007年今日投资信息技术行业最佳分析师奖、2008年今日投资信息技术行业最佳分析师入围奖。 研究特色：注重长线价值；控制风险；独立挖掘，不跟风。投资概要：关注高中端需求、下游复苏和政策支持 驱动因素、关键假设及主要预测： 软件行业具有很强的内在增长潜力，增速远高于GDP。软件外包、服务外包、管理软件、集成、服务均存在很强的潜在需求，这使软件行业能够抵御一般经济衰退的冲击。 软件离岸外包长期发展潜力巨大。发达国家不断把软件开发转移到人力成本低廉地区，中国软件外包占全球的比重过低不到4%。 全球软件外包需求2009年增速下降，日本发包量增长已几乎停滞。日本经济现企稳迹象，预计日本软件发包量在2009年底到2010年将恢复成长。 预计中国软件外包市场增长率在2009年下降至11%，然后恢复到20%以上，未来长期保持较高速度成长。行业呈集中趋势，行业销售净利润率好且将多年保持在较高水平。 管理软件市场将长期处于成长期，政府和企业信息化远未完成，国内企业面临管理提升以应对产业升级压力。行业集中度增加，企业盈利能力提升。 国内宏观经济调整致企业需求短期下降，高端需求旺盛，中端需求尚好，低端需求稍有下降。长期中管理软件市场可保持约20%的成长率。 系统集成行业仍具成长性，我国各行业信息化进程远未完成。系统集成行业技术含量增加，盈利改善。企业间分化，优秀企业可实现较高利润率。 系统集成需求在2009年出现调整，高中端需求强，低端偏弱，政府、大型企业需求保持旺盛。 我们与市场不同的观点： 市场尚未关注未来可能的经济复苏给行业带来的影响 日本经济逐渐出现触底迹象。只要日本经济走稳，软件发包量就将恢复增长。历史上即使日本经济增长缓慢，其软件发包量也可保持较好增长。 随着国内经济增长加快，如果外需企稳，中小企业的低端需求软件市场也将逐步复苏。 市场也没有对关键领域软件国产化的机遇给予足够重视 关键领域软件（例如空管软件）国产化将成为重要趋势