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轨道交通投资项目的风险分布与风险控制 轨道交通投资项目的风险分布与风险控制 谢胜强　吴为民 　　摘　要　从风险和风险分布的定义出发,对轨道交通 投资项目的风险因素进行了分析。从理论上探讨了风险因 素的联合概率分布和条件概率分布,以及相应的风险分布。 探讨了轨道交通投资项目风险控制的最优化管理模型,为 轨道交通投资项目的风险分析和风险控制提供理论依据。 关键词　轨道交通,投资风险,风险分布,风险控制 我国的城市轨道交通建设已进入快速发展阶 段,但也面临着不少困难,主要障碍之一是投资问 题。随着投资体制观念、思路的改变,我国已允许 民间资本和国外资本介入,开始形成多元化主体的 投资格局。由于轨道交通项目投资周期长、投资规 模大,加之轨道交通带有极强的社会公益化性质, 因此投资风险很大。关于轨道交通投资项目的风 险分析,国内外的文献大多只有定性的描述,而定 量分析则很少。本文试图从风险定义出发,找出轨 道交通投资项目的主要风险分布,并从理论上探讨 轨道交通投资项目风险控制模型。 1　风险、风险分布及风险控制概念 传统的风险定义为:一种不确定事件及其发生 的可能性和后果,这种后果与决策者的预期目标会 有偏离或差异,这种偏离程度通常被用作衡量风险 大小或程度的指标。文献[2]给出的风险的数学表 达形式为该风险所导致结果(即损益Y)的各种可 能值以及相应的发生概率(或概率密度),也就是风 险(或损益Y)的概率分布,简称为风险分布。 从前的风险研究主要强调的是负偏离或损失 结果,其实风险还蕴藏着潜在的机会和利润。决策 者通过研究,掌握投资项目的风险分布,然后采取 积极正确的决策,从而控制和驾驭风险,减少风险 损失并获得风险收益,做到在承受同样的风险下获 得最大的收益或在同样的收益下承担最小的风险。 这种风险管理便称为风险控制管理。风险分布的 正确研究是风险控制管理的前提条件[3～4]。 2　轨道交通投资项目主要风险因素分析 (1)项目管理风险 由于城市轨道交通项目投资规模巨大,建设周 期长,如果在项目的建设管理中出现重大问题,则 有可能使项目实际投资超出投资预算,影响项目按 期竣工及投入运营,并对项目收益的实现产生不利 影响。 (2)市场风险 由于市场的变化,以及其他公共交通工具对客 流量的分流,项目实际客流量与预测数可能存在较 大差异,从而影响项目收益。 (3)价格风险 由于轨道交通客运票价受到政府调控,项目建 成运营后,实际票价可能与预计票价存在差异,从 而影响项目整体收益。 (4)政策风险 轨道交通属于市政基础设施,政策影响力较 强,因此政府制定的国民经济和社会发展规划及相 关政策的变化将对投资主体产生较大的影响。 (5)经济周期风险 市政基础设施的投资规模和收益水平都受到 经济周期影响,如果出现经济增长放缓或衰退,将 ·32· 　城市轨道交通研究2003年 谢胜强:同济大学经济与管理学院,讲师,上海200092可能使投资主体的经营效益下降。 3　轨道交通投资项目主要风险因素的风险 分布 　　如果暂不考虑投资行为主体对风险的偏好与 厌恶以及由此带来的对损益Y的影响,则不确定 事件与概率论中的随机事件、随机变量有相似之 处。也就是说风险所涉及的损益Y可看作某种广 义的随机变量。这种损益Y又是由各种不确定因 素造成的,即各种风险因素叠加综合作用的结果, 风险因素可当作概率论中的随机变量Xi来处理。 故风险所涉及的损益Y可看作是风险因素Xi(i= 1,2,…,n)的Borel可测函数g(X1,X2,…,Xn)的 概率分布。这时,知道了风险因素向量(X1,X2,…, Xn)的概率分布,通常也就知道了损益Y的概率 分布,即知道了风险分布。因此风险分布分析的关 键是获取风险因素向量(X1,X2,…,Xn)的概率分 布。 下面讨论(X1,X2,…,Xn)的概率分布及其作 用。 假设X=(X1,X2,…,Xn),x=(x1,x2,…, xn),θ=(θ1,θ2,…,θr),令F(x,θ)表示X的分 布函数。需要解决两个问题:①F(x,θ)的形式(分 布类型);②参数θ的确定。有两种途径:①根据以 往的历史数据分别用非参数估计方法确定F(x, θ)的形式和参数估计方法确定θ;②采用专家评 审和投资决策委员会评审的判定值经过适当的数 学处理方法来确定。无论哪种途径,要使结论与现 实拟合得较好,都应该首先定性地确定分布类型, 然后再进行检验。 若风险因素仅取两种状态,例如新项目成功与 否,或自然灾害出现与否,则相应的随机变量Xi近 似地有两点分布: P(Xi=0)=p,P(Xi=1)=1-p(1) 若风险因素在一段时期内可能重复出现,例如 市场一段时期内竞争者(如高架、环线、磁浮列车 等)出现,则相应的随机变量Xi近似地有两项分 布: P(Xi=k