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考试 II: 固定收益估值和分析 衍生产品估值和投资组合管理分析 试题 最终考试 2011年3月  问题1：固定收益估值与分析 （43 分） 你是一家欧洲银行的债券发行主管，该银行在10年前发行了一只永久次级固定收益附息债券。这只债券包含一个赎回期权（买入期权），期权的执行时间是发行后的10年（即今天），如果到时债券没有被赎回，息票率会提高（见下表）。 证券 发行 价格 发行规模 息票率（固定） 到期日 赎回日/赎回价格 息票率的提高幅度 相对于互换利率的利差 次级债 100% 10亿欧元 5% p.a. 永久 今天 /100% +100 bps p.a. 425 bps p.a. 注： “bps” = “基点”； 1 bps = 0.01%； p.a.： 按年计；收益率的天数惯例： 30/360； 由于金融市场的混乱，债券的收益率利差已经显著扩大。结果你不得不处理如下问题：要么赎回债券，要么不赎回但由此会引致前面提到的息票率提高问题。请你就如何处理这只债券，给管理董事会提出建议。 首先, 你需要面临一些基本问题 （假定此买入期权不被执行）。 如果相关互换利率(swap rate)是3.50%（按年计），计算此债券的现价。 （4 分） 确定此永久债券的修正久期。 （4 分） 永久债券的麦考利久期 D的定义如下： 如果利差缩小100 bps，请使用基于久期的方法估计此债券的价格。 [注：如果没有解出问题a1) 和 a2)，用65%作为债券价格、麦考利久期为14年来计算。] （4 分） 你认为问题a3)中的估计可靠吗？请解释。 （5 分） 请分别对赎回债券与不赎回债券两种决策进行成本/收益分析。 b1) 假定此永久债券头寸是盯市的。 如果现在以100%的价格赎回债券，请计算银行的直接经济损失 （以百万欧元为单位）。（注：假设赎回债券所引起的流动性流失不必通过新的发行来补充；同时假设在a)中给出的所有其他参数是不变的。如果没有解出问题a1)，请用65%作为债券价格计算。）  （4 分） b2) 要想让经济损失（问题b1）中所提到的）等于0，请计算此时的相对于互换利率的盈亏平衡利差。 （3 分） b3) 假定银行在赎回此永久债券后，必须新发行一只息票率为每年7%的30年期债券。请计算新增利息费用的现值。[提示：比较息票率为7%的新发行债券和息票率提高后的永久债券的每年利息费用，然后计算其现值，取贴现期为30年，贴现率为7%。] （5 分） b4) 请给出即使嵌入的买入期权是虚值但仍然支持赎回债券的两个原因。（不需要计算——仅以要点的形式给出简要回答） 。 （4 分） 最后，你向两个经纪人A和B询问一只10年后可赎回的永久债券的价格，两个经纪人给出同样的价格。但是考虑到嵌入的买入期权的因素，对于债券价格的波动率，经纪人A报出20%，而经纪人B仅报出10%。 c1) 哪个经纪人的报价隐含更高的期权调整利差(Option-Adjusted-Spread: OAS)? （不需要计算——只需给出简要分析） （5 分） c2) 与没有买入期权特征的债券相比，你如何看待该可赎回永久债券的凸性？ （不需要计算——只需给出简要分析） （5 分） 问题2：衍生产品的估值和分析 （27 分） 作为一个以美元（USD）债券基金的投资组合经理，你对以欧元（EUR）计价的短期政府债券（期限最长为3年）感兴趣。针对美元和欧元，分别有如下对应不同期限的无风险利率（按年计）。 隔夜 3 个月 6 个月 1年 3年 欧元 1% 1.25% 1.50% 1.75% 2% 美元 2% 1.75% 1.50% 1.25% 1% 现在的即期汇率是1 欧元 = 1.40 美元或者欧元/美元 1.40。 如果你决定购买3年期价值2000万欧元的政府债券，并且把你的投资组合对冲回美元的组合： 依据上面的信息，计算6个月的远期汇率（欧元/美元）。 （4 分） 比较即期汇率和远期汇率，并给出解释。 （5 分） 你决定使用货币期货对冲欧元。在经历一次利率冲击后，即期和远期之间的套期保值率(HR)变为0.95。请使用这个新的套期保值率，计算如果要达到完美对冲，你需要持有的期货合约的数量（1个合约=125,000欧元）。如果套期保值率没有被调整到新的水平，将会有什么影响？（不需要计算） （7 分） 依据上面给出的美元和欧元的利率信息，计算6个月后开始的6个月期存款的隐