王家荣-金融市场、资本结构与企业投资行为.doc

金融市场、资本结构与企业的投资行为 刘明兴 罗俊伟 内容提要：企业投资行为理论研究中一个很重要的问题是，金融市场能否不依赖于投资项目的实际生产能力，而独立影响投资者的决策。关于该问题的理论研究一直贯彻企业投资理论的整个发展过程，本文对既有文献的理论脉络进行了全面总结，并详细评述了新古典主义和新凯恩斯主义的学术观点及其争论。 关键词：资本结构 信息不对称 金融加速器 金融不稳定性 一、企业投资行为理论的基本发展脉络 （一）从“凯恩斯革命”到“新古典综合” 在1936年发表的《通论》中，凯恩斯最早注意到投资在经济周期中的重要作用，他认为企业投资决定于资本的预期边际效率和资金机会成本之间的关系。其观点新颖之处在于：首先，投资的重要性不仅在于对资本存量增长所具有的长期效应，而且在于投资是总需求和经济短期波动的基本驱动力；其次，他摒弃了完全以资本生产率的技术条件为微观基础的分析框架转而强调不确定性、金融和货币因素是投资的基本决定因素。凯恩斯的一个重大贡献就是认为在某些情况下，含义广泛的“货币”能影响实际宏观经济活动，表现在投资理论中就是金融和货币情况能影响企业的资本支出。一些老派的凯恩斯主义经济学家，例如，多玛和萨缪尔森，发展了凯恩斯的思想，将投资和经济增长联系在一起，导致了简单加速器理论的诞生。该理论假定投资和产出成正比，资本的调整不存在成本，同时意