創业板上市公司成长能力的影响因素分析.docVIP

创业板上市公司成长能力的影响因素分析 【摘 要】 文章选取我国创业板首批28家上市公司作为实证样本，构建了成长性影响因素的指标体系，揭示了成长能力与偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力的相关关系及显著水平。研究结论表明：我国创业板上市公司的成长性与综合财务能力之间总体上具有显著的线性关系，盈利能力是决定成长性强弱的最主要因素，而营运能力在一定程度上会阻碍成长能力的增强。 【关键词】 创业板； 成长能力； 指标体系； 经济增加值； 回归分析 一、引言 经过10年的准备，2009年10月30日，我国创业板在深圳证券交易所正式开板，特锐德、神州泰岳、乐普医疗等28家公司首批挂牌上市。随着2011年8月3日依米康、初灵信息、光线传媒3只新股的入市交易，创业板个股数量达到251只。创业板主要吸纳具有较高发展潜力的中小型高新技术企业，而企业的发展潜力又通过其成长能力来衡量，高成长性是创业板上市公司的重要标志。然而，如何评价创业板上市公司的成长性？其成长能力的影响因素有哪些？各因素与其成长能力之间的关联程度如何？这些都是亟待解决的重大课题。 二、文献综述 国内外学者对高成长性中小企业的影响因素已经展开了深入研究。ghosh等（2001）对1995—1996期间新加坡50家最为成功的中小企业进行成长性分析，认为其关键成长因素是管理队伍、领导班子、战略途径、细分市场、增长能力和顾客关系。jacqueline和garnera等（2002）通过对243家因特网和生物技术企业的样本观察，发现新兴技术企业的成长速度与tobin’s q之间有较高的相关性。kakati（2003）用聚类分析法对27家中小型高科技企业的投资评价标准进行了研究，发现企业家素质、以资源为基础的能力、竞争战略是企业成长的决定因素。chung-jen chen和chin- chen huang（2004）设计了台湾科技园中小型高新技术企业成长性的七项综合评价标准，分别为市场潜力、政府支持程度、技术水平、技术支持、产业相关性、土地供应、基础设施，并用ahp法对各因素的权重进行了测评。张炳坤（1998）建立了企业成长能力的财务评价指标体系，包括收益增长、收益稳定性、成本控制水平、资本完整性和保全性、扩展潜力、资本运营效率六方面内容。吴世农、李常青等（1999）提出五个关键成长因素：资产周转率、销售毛利率、负债比率、主营业务收入增长率、期间费用率，并据此建立了上市公司成长性的判定模型，但该模型主要针对主板市场发展较为完善的公司，不太适用于创业板市场处于成长初期的中小型公司。蔡宁、陈功道（2001）认为，企业的成长性表现在技术创新能力、经营管理者素质、产品市场潜力、经营效率、企业文化等方面。徐迁、张士伟等（2003）从净利润增长率出发，较为系统地对企业成长性进行了归因分析，认为成长性因素由经济环境、行业特点和企业特点三个层面组成。陈晓红、余坚等（2006）建立了中小型上市公司的确定性指标和影响性指标，并采用突变级数模型对其成长性进行了评价。 近年来，成长能力评价的理论和实践都得到了较快发展。但由于学术界对企业的成长性质、成长方式、成长类型等看法不同，目前在成长性的测评点、测试手段、评价指标、时间范围等方面众说纷纭。delmar等（2003）指出，在企业成长性评价因素和评价手段上的巨大差异，导致评价结果严重不可比。我国创业板市场成立至今，鲜有学者对创业板公司成长能力的影响因素作出权威公认的界定。孙静稳（2010）利用主成分分析及聚类分析法对57家创业板公司进行了实证分析，但研究结论认为我国创业板公司成长性普遍较低，不符合创业板发展要求，从而引发争议。李艳琴（2010）通过环比比值分析了创业板首批上市公司在2010年第一季度的发展状况，但环比对比的研究效果不佳，且数据量太少。因此，本文以我国创业板首批28家上市公司作为研究样本，通过构建成长能力分析的指标体系，进一步对成长因素及其相关关系和显著水平进行探讨。 三、研究设计 （一）指标体系 根据国内外相关文献，企业的成长因素既有财务因素又有非财务因素。邬爱其、贾生华等（2003）对国内外企业成长决定因素理论进行了概括，认为国外学者的研究大多以发达市场经济为背景，且多数考虑企业内部因素。由于我国还处于建立和完善市场经济体制阶段，企业生存和发展的外部环境十分复杂，其产生背景、成长过程、资源结构、行业特征等各不相同，成长因素（特别是非财务因素）难以统一界定。限于对企业非财务因素收集与量化的可操作性，本文主要基于财务因素的角度进行成长性分析，将陈晓红、余坚等（2006）提出的确定性指标和