企业生态效益的经济价值【参考】.docVIP

企业生态效益的经济价值 摘要 该研究通过讨论生态效益的概念，为长时期的企业环境-财务绩效增加了新的视角。利用新的生态效益得分的数据库，我们分析从1997年到2004年生态效益与财务绩效之间的关系。我们指出生态效益与经营业绩、市场价值呈正相关。而且，我们的研究结果表明环境绩效的市场价值是一个时间变量，随时间而变化，这表明市场结合了流动的环境信息。虽然环境领导人相对于落后者来说，最初并没有在溢价时出售，但是估值差却随着时间的推移而显著增加。我们的研究结果对于企业管理者和投资者有一定的启示意义，对于企业管理者来说，他们很显然没有解决生态效益与财务绩效之间的权衡，而对于投资者来说，他们可以利用环境信息做出投资决策。 关键词：企业社会责任 生态效益（生态效率） 股东价值 企业价值 企业经营绩效 管理政策 资本市场 引言 在广泛报道的企业环境和社会丑闻的推波助澜下，管理者和股东们如今展现了对企业社会责任（corporate social responsibility）这一概念的极大兴趣。例如，一些世界上最大的机构资产管理者，那些在美国加州公务员退休基金，在英国大学养老金计划，在荷兰的ABP和PGGM，和AP7瑞典的人，公开承诺投资于企业，这一承诺被认为是社会、道德和环境的责任。 另外，一些政府机构正在考虑引进公司报告标准设计，以促进加快发展。例如，成立于2000的英国的1995养老金法案修正案，要求养老基金披露它们是如何考虑社会和环境问题的。 尽管人们对企业社会责任有较大的认同，但是存在一个长期的关于管理者是否应将CSR政策纳入到他们的战略决策中去的争论。一个有趣的问题是这个争议的源头：一个企业能否坚定地做得很好？大多数怀疑者认为，社会责任是一个很模糊的概念，它需要企业提高经营成本并且放弃股东的财富。相反，诸如Fombrun（2000）等学者，Porter和van der Linde（1995），Spicer（1978）认为，企业社会责任的提倡能产生信誉优势，提高投资者对公司的信任，更有效地利用资源，以及开拓新的市场机会，所有这一切最终能够通过资本市场很好地反映出来。 企业环境绩效被认为是企业社会责任建设中一个重要的组成部分，其潜在用途是作为一个前瞻性的衡量企业财务绩效的方法，该方法在理论和实践中均已获得认可。虽然企业社会责任财务绩效评估的关系依赖于定性数据和主观的解释，但是环境治理的金融影响可以比较容易地评估出来，尤其是现在，法律惩罚的负面环境绩效比以前有更具体的经济处罚。 然而，一些学者强调环境绩效的财务信息的内容本身并不明显。其中一些学者，Hart和Ahuja（1996），King和Lenox（2002），与Russo和Fouts（1997）强调，公司可以通过终端控制污染来显示环境意识，在终端，企业清洁生产过程中所产生的污染与废弃物，但是这一嵌入企业生产过程的积极的污染防治技术更有可能提高运营效率和盈利能力。 基于这些看法，我们专注于企业生态效益的概念，这一概念反映了企业的环境治理，除了经过初步的环境保护和污染控制政策表明的企业环境治理。广泛地说，我们可以定义生态效益为通过较少的环境资源创造更多价值（例如，少污染或自然资源耗竭）。 我们使用一个全面的企业级数据库的生态效率得分，由Innovest战略价值的顾问制作产生，我们研究1997—2004年间企业生态效益和财务表现之间的关系。生态效益数据的使用是按月提供，使我们能够利用统计的功能。而我们研究的生态效率得分是基于多维的研究，现在都是由一些世界上最大的机构投资者监测，数据尚未在实证文献中备受关注。 以会计为基础和以市场为基础的方法，我们捕捉到生态效率影响财务绩效的不同方式。我们用资产回报率（ROA），它代表了经营业绩和盈利能力，和托宾的q（Q），它代表一个公司的估值。Q和ROA有几个方面的共同点，但同样在一些重要的方面也不同。ROA是基于企业同期的收入，而托宾的Q是一个前瞻性的计算方法，它反映了投资者对公司的无形价值的分配。由于有形的和无形的生态效益和两者是相关联的，差异可能存在于ROA和Q之间的关系。 对生态效益的无形性使得评价环境治理变得复杂。近期的投资文献提供的数据表明，生态效益与价值相关，但慢慢成为一个公司的股票价格。Derwall等人（2005）使用复杂的绩效归因模型，对生态效益得分进行排序，构成了两种股票投资组合，并评估了他们的性能。他们的研究结果表明，1995—2003年这一时期通过对不同风险、投资风格和部门暴露的控制，公司标记的最高的生态效益每年将近6%显著优于其同行的最小生态效益。他们的证据似乎与普遍认为的观点，即资产有效率定价相矛盾。异常报酬率可以通过调整期来解释，在生态效益有效的公司的股票最初被低估，并且随后经历一个积极的价格修正。因此，在公司估值