进一步提信贷政策导向力.doc

权威机构研究精萃总第五十三期（09年01月06日-09年01月08日）主办：招商证券私人客户部市场策略 申银万国我们对股票市场持中性偏乐观的策略态度。虽然仍可能面对内部盈利恶化和外部金融动荡带来的估值冲击，但我们更将其作为较好的配置机会看待；建议投资者在1650点合理估值区域可加大股票配置。配置策略选择：1、持有安全的战壕组合，对抗整体增长趋势大幅下降的稳定类品种，包括啤酒、医药、电信设备、景点等；2、等待增配弹性的反击组合，关注库存出清推动价格回升的部分投资品行业，包括钢铁、焦炭、铅锌，以及部分金融行业，如证券和保险。3、流动性活跃背景下，关注增长预期良好的中小市值组合。1-2月我们仍面对盈利大幅恶化的现实炮火冲击，我们判断上市公司08年4季度和09年1季度同比负增长30%是很有可能的，研究员自下而上会大幅集中下调盈利预期。外在我们警惕美国信用卡损失公开化是否会演绎为新一轮对金融机构的冲击。幸运的是，战壕正在构筑中。基本面的战壕来自于，我们站在4季度阶段性最差的经济起点上，随着价格稳定、需求正常化就会有所好转，而政府投资需求更带来新增推动力。而估值对盈利坏消息的反应，更强化战壕的保护，酝酿市场反击的力量。市场反击的推动力量有多大，一、基本面的方向，关注库存消化背景下对价格的推动程度，根据我们的库存调研判断1-2季度原材料价格会趋稳回升。二、流动性的方向，关注信贷扩张背景下，M1所代表的货币活跃程度。目前资产所反应的风险预期有所下降，有利于金融流动性的活跃。国泰君安从2008?年11?月开始，我国再一次提出实施积极的财政政策，出台扩大内需10?项措施，以应对国际金融危机对我国的不利影响。我国过去8?年经济拉动一靠地产二靠出口，未来经济要重新步入上升趋势，仍然需要终端消费-地产、汽车与出口，这三块没有好转迹象，中国的中游、上游产业都无法好转。现在提出的一些工业品生产刺激计划，如果没有下游消费的好转，最后还是会导致产能过剩，越刺激越过剩。当前我国财政政策对经济影响应该是脉冲式的，搞一批基础设施建设能够拉动一定的经济，不过这不是经济增长中长期的内在动力，这是无法持久的，也就是说财政政策无法逆转经济周期。最近尽管市场上周期性行业与板块表现比较好，不过我们仍然不打算推荐，并建议逢高卖出，主要是因为在终端需求没有好转之前，所有的中上游产品价格波动都是非常短周期的，不会构成趋势。而美国经济现在尚未复苏（大部分都预测09?年3?季度），中国的汽车产业销量出现同比下滑，房地产成交量依然低迷，中国的三大工业最终消费都未见好转，07、08?年积累的大量产能如何才能消化。因此现在就开始推荐周期性行业，尤其是中上游行业，我们认为为时过早。我们期待看到国内新房开工面积好转，汽车销量回暖，美国消费者信心上升，欧盟经济领先指标回升等指标的出现，只有这些情况至少出现了一部分，我们才会考虑将中国的中上游行业评级调整，现在超配这些顶多是交易性机会。行业投资策略一致性看好的行业：消费与服务行业，如医药、电子通讯、传媒、食品饮料、零售、金融服务业、旅游等；一致性看好的投资主题：资产注入、新能源、铁路和交通基础设施相干产业；分歧较大的行业：地产、煤炭、建材、钢铁；一致看空的行业：有色、航空、航运等强周期性行业以及纺织服装等出口依存度高的行业。食品饮料：国泰君安经济减速开始抑制高档白酒的销量增长和提价。1-11?月白酒的收入和利润增速分别较去年同期下降。一方面近期部分高档白酒的销售情况弱于去年同期，另一方面部分高档白酒的出厂价的提高未能有效传达到终端，提价受到抑制。成本高企导致啤酒行业利润出现负增长，期待明年成本下降。1-11?月啤酒收入增速上升，但利润同比下降2.9%，主要原因是下半年企业生产所用的大麦大部分仍是08?年上半年啤麦价格较高时购买的，成本压力使得公司利润下降。但我们预计09?年啤麦的价格将会有一定的下降，成本压力缓解将帮助行业走出困境，09?年利润稳定上升可期。葡萄酒继续保持较快增长。葡萄酒是食品饮料各子行业中惟一实现利润增速提高的，但从销量和利润的增速环比下降看，经济短期减速也开始影响葡萄酒消费增长，但基于葡萄酒国内市场的潜力，我们长期仍看好行业在国内的发展。生猪价格回落，屠宰及肉制品行业毛利率上升。今年下半年以来生猪价格从高位回落，而深加工肉制品价格未有较大变化，屠宰及肉制品行业的毛利率上升。我们预计明年生猪价格将保持稳定，再难回到历史高位，行业盈利能力将获得稳定提高，维持增持评级。三聚氰胺事件影响导致行业利润同比下降?28.12%。三聚氰胺事件对行业的影响在1-11?月的数据中反映出来，问题奶粉的回收销毁及销售的受阻导致部分企业今年出现亏损，虽然11?月行业销量有所回升，但08?年行业负增长已成定局，我们预计行