投资者对司治理的价值判断如何呢.doc

公司治理缺陷披露引发的市场反应 ——兼论多元化战略对治理需求的影响 周杰 薛有志 （南开大学商学院， 天津 300071） 摘要：公司治理能否影响投资者的投资决策是上市公司能否自发性地完善治理制度的标志。本文利用“事件研究”方法，检验了中国股票市场对“公司治理自查与整改”公告的反应，结果表明，当公司治理缺陷被披露时，股票的超额回报率显著为负，从而证实了中国上市公司治理水平对投资决策产生了影响，并且这种影响依赖于公司多元化程度。 关键词： 公司治理；多元化战略；治理缺陷披露；信息披露 作者简介：周杰，南开大学商学院博士生，研究方向：公司治理与战略管理。薛有志，南开大学商学院副院长、教授、博士生导师。 中图分类号：F276.6 文献标识码：A A Study of the Market Reaction Caused by Disclosure of Corporate Governance Deficiency Abstract: Whether corporate governance influences investors’ investment decisions is critical for listed companies to spontaneously perfect their corporate governance institutions. This paper tests the reaction of the stock market in China on the disclosure of “Corporate Governance Self-inspection and Reform” with the “Event Study” methodology. The results show that when a company’s corporate governance deficiency is disclosed, the abnormal returns of its shares are significantly negative, proving the effects of corporate governance levels on investment decisions which are dependent on the diversification degrees. 导言 公司治理作为保护投资者及其他利害相关者利益、保证现代市场体系高效运作的微观基础已经被投资者所重视。麦肯锡2000年对200个机构投资者所作的“全球投资者民意调查”显示，80%的投资者愿意为财务业绩相同但公司治理更好的公司股票支付溢价。尽管该调查并不是投资者的实际行为，但反映了公司治理已成为影响股东投资决策的重要因素。在此环境下，面临着股票价格下跌压力的上市公司便会更加积极、主动地改善公司治理制度，这有助于完善公司治理的自发性机制的形成。 近几年，随着《上市公司治理准则》以及《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》等政策和制度的出台，中国上市公司治理水平已显著提高。仅依靠外部政策建立的标准化的公司治理制度，不仅会产生较高的治理成本，而且会忽略公司治理制度所具有的保证公司战略的职能，因为公司治理是否影响公司成长的关键在于公司战略与治理结构的匹配程度[1]。由此可见，忽视公司治理的战略依赖性，将会降低公司治理的效率，这也正是仅仅依靠外部政策进行公司治理变革所导致的问题。因此，能够引导中国上市公司完善治理结构的自发性机制将会进一步提高公司治理的效率。随着中国上市公司股东回报意识的不断增强，公司治理是否已经成为影响其投资决策的主要因素呢？公司战略的差异是否会影响公司治理在投资决策中的作用，即公司治理的重要性是否依赖于公司战略呢？本文对这些问题的回答不仅可以检验中国是否具备了完善公司治理的自发性机制的条件，而且可以对公司治理战略依赖性命题进行印证，提出上市公司未来完善公司治理的方向。 相关文献与研究假设 公司价值的增长是股东所追求的主要目标之一，良好的公司治理是否会给股东带来收益将取决于公司治理与公司价值之间的关系。早期关于这一问题的研究主要集中于公司治理的单一维度，如董事会构成[2] [3]、领导结构[4]与经理报酬[3] [4]等，对公司价值的影响，但由于公司治理不同维度所产生的作用之间存在着相关关系，利用公司治理的综合指数检验公司治理与公司价值之间的关系便成为近几年学者研究的焦点，Beiner等(2003) [5]、Black等(2002) [6]与Bai等(2002) [7]利用各自所设计的公司治理综合指数，分别检验了瑞士、韩国与中国的公司治理对公司价值的影响，结果一致地得到了二