行业研究闸限电支撑钢企9月较好盈利.doc

· .   【行业研究】：拉闸限电支撑钢企9月较好盈利 ——钢铁行业 【研究机构】：海通证券 刘彦奇 【报告日期】：2010年9月9日 【投资要点】： 事件： 国家“十一五”规划确定，2010 年单位 GDP 能耗比 2005 年要降低 20%左右，年均降低 4.4%。工信部为此认为，今年规模以上单位工业增加值能耗需要下降 7%，全年单位 GDP能耗需要下降 5%左右，才能完成目标。 浙江、江苏、山西、河北等地为了完成节能环保，突然升级对高能耗企业的限电，其中河北尤甚，江苏次之。此次拉闸限电对钢企冲击前所未有，使得钢价短短数日上涨幅度达到 400元左右。 点评： 限电影响全国 9月份粗钢供应 8-10% 河北省对钢企的限电对钢材供应影响最大。河北产钢 1.6亿吨，占我国钢产量的 25%，其中限电最明确最有力度的唐山市年产量约 8000万吨，占河北钢产量的一半，占全国产量的 12.5%；武安钢产量约为 2300万吨，占全国产量的 3.5%。 按照已知的明确提出的限产计划计算，9月份钢产量将比 7月份减少 按照 9 月 6 日唐山限产通知计划表中的数据核算，1-8 月份唐山月均产量 666 万吨，9-12 月限产后月产量为 356 万吨，减产 47%，月减产 300万吨；但今天（9月 7日），确认为减产一个礼拜，这样减唐山 9月减产量为 155万吨。武安限产情况据媒体报告有两种情况：一说每 72 小时停工 22 小时，一说限电 20%，考虑到开工停工的准备时间，减产量应该在25%左右，月减产 50万吨。浙江停产宁波钢铁 2500立方高炉到年底，月减产 20万吨，杭钢停产电路，约减产 5万吨，合计 25万吨。江苏要求所有钢企停产 10天，7月份江苏产钢 500万吨，9月份应该减产 165万吨。山西扣除太钢和临钢以后其它钢企年产量为 1800万吨左右，对小钢厂停产两个月整顿，但除了临汾外其它实际上尚未执行，假设影响 20%的产量约为 30 万吨。以上地区合计 9 月份减产量约为 425 万吨，约占 9 月正常产量的 8%。注意这个数据没有考虑河北其它地区和全国上述省份以外省份的减产影响，当然也没有考虑按时间限产后（非按电量限产）复工的钢企提高生产效率带来的供给影响。如果综合考虑，我们认为应该有 10%左右的减产幅度。 毛利空间急剧扩大，后续会很快部分收缩，但 9月整体处于可望保持较好状态 6月扣除进出口因素以后我国粗钢资源供应同比增长-1%，7月份该数据同比增长-5%，8月份预计同比增长-3%，如果 9月份如此大力度减产，则 9月份扣除进出口因素以后的国内粗钢资源供应同比将下降 8-10%。因此，从过去几个月情况看，整个 9月份，我国钢材毛利空间在减产的刺激下，将维持一个较好的水平。 但我们认为毛利空间大幅提升之后会慢慢部分收窄。由于此次限电对焦炭和矿山生产影响相对较小，因此在过去几日矿石价格稳定而焦炭价格略降，加上钢价在过去一个礼拜上涨了 400元左右（图 2），因此毛利空间在过去几日扩大了接近 400元左右。这在钢铁行情低迷的时刻，无疑是一针兴奋剂，刺激了其它没有限电的企业大力增加生产，会拉低毛利空间。其次，我们认为这波限产突然猛烈加强，强度太大，会对市场造成不必要的冲击，后续可能会边打边走，边走边看，然后慢慢地效应会减缓。 后续各地政策和已出台政策的认真度和执行力是钢铁行情关键。从统计局公布的上半年我国各省市单位 GDP 能耗完成情况看，几大钢产区都没有完成，未完成节能减排的省份粗钢产量总和占全国钢产量的 96%。假设静态情况下，不考虑节能措施，只简单考虑通过对高能耗产业的减产压缩来降低能耗，且上半年所有省市恰好按照 4.4%的单位 GDP能耗降幅完成任务，那么，我们只要把这些指标按照上半年各个行业和企业生产规模来分配，就可以简单测算钢铁行业需要减产多少才能满足 4.4%的考核。结果显示，钢铁行业上半年各省市需要减产量合计为 2060 万吨，各地和全国才能恰好完成 4.4%的节能指标。同理，下半年也基本是这样的规模，全年就是 4000 万吨，因此我们认为如果真的严格各地限电政策进行产量压缩，钢铁行业的供给将不足，钢铁行业的机会也将很大。但我们认为，实际上各地政府这样，是在科学发展观的压力下做出的一种姿态，这样做的结果是不太可能明显降低单位 GDP 的能耗，因为压缩高能耗产业的产量，在降低能耗绝对量的同时，也降低了 GDP 的绝对量，分子分母同时以几乎同样的比例变小，而且，在这种来回的折腾中，不知道多少钢企又无用地耗费了几多的能耗。对比唐山前后的压缩力度，可感知地方政府的也是承受压力的。 维持“增持”评级