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矿业权评估中收益法贴现系数分析及测算方法的探讨河南地源矿权评估有限公司内容摘要：矿产资源资产价值是企业价值的一部分，可以用割差法分析矿业权资产的价值，三种主要的受益途径评估方法的贴现率内涵不同。企业价值分析时的风险是企业整体资产的加权风险贴现率，如果能够计算出企业总体价值净利润法风险贴现率，就可以计算出现金流量法矿业权资产风险贴现率，反之亦然。企业总体价值净利润法风险贴现率可以通过证券市场资料分析计算，其工作量较大，建议有组织实施。关键词　　　企业整体资产风险贴现率　矿业权资产贴现率一、前言中国矿业权评估准则及其指导意见（部分）已经发布实施，根据准则，应用于收益途径的评估方法有四种，其中，收入权益法是一种近似估算法，缺乏理论基础，在此不做讨论。其余三种方法从理论上都较为合理，在已经发布的《评估参数指导意见中对大多数参数选取方法都给出了较为详细的选取方法，也给出了对折现现金流流量法贴现率的选取方法。但很遗憾，对贴现率的理论基础没有做出解释，在评估使用中还难以向使用者做出有说服力的解释，而对两外两种方法的贴现率更是没有做出确定方法的说明。笔者在此试图从资产的预期收益风险贴现途径对几个风险贴现率的内涵做出分析，并就风险贴现率的测算途径进行浅析，以冀与同行大方探讨。二、收益途经评估方法的沿革分析。收益途径主要评估方法的原理是认为矿业权是无形资产，其效能在于可以使矿业权人获得超额利润，以企业收益中扣除一定的投资收益作为超额利润，通过对超额利润进行风险贴现以求得矿业权价值的估算结果。最早的贴现现金流量法评估中，扣除部分叫做社会平均利润，其计算机基数是销售收入，扣除的比例来自于统计年鉴统计的行业销售利润，由于数字来源本身属于包含了矿业权资产本身的收益，因此其价值意义与出发点是自相矛盾的。收益法所扣减的同样为行业平均移动销售利润率，由于没有考虑投资额占不同项目比例不同，造成了不同项目投资回报率不等，其评估结论也是是真的。在2004年修改版矿业权评估指南中将贴现现金流量法中的扣除部分叫做年净现金流量贡献额，即将项目总净现金流量算术平均值的一定比例作为投资收益扣除，同样没有考虑到投资额不同的影响，也是一个是真的数据。2004年版指南的收益法。在2006年的收益途经评估方法修改稿中又将贴现现金流量法中的超额直接从贴现率中体现，并沿用至今，其合理性与否将在下文讨论中涉及。三、贴现现金流量法计算收益及其风险贴现率内涵分析根据贴现现金流量法的计算模型，矿业权价值等于各年现金流量净值，乘以个年贴现率，然后求和，以和值作为矿业权价值。公示表达为：笔者对本计算方式的理解为,在构成企业收益（以现金流方式计算）中，对工人工资、生产成本、期间费用均用社会平均生产力水平计算，相当于已经对企业收益扣除了人力资源的收益（即以人力资源成本的方式购买了人力资源资产），所计算的各年净现金流量为其它实物资产与流动资金和矿业权资产的总体收益，由于将其它实物资产与流动资金的本金以不变价格进行了回收，而其它实物资产与流动资金的成本（时间机会成本）在贴现率中包含，那么，该计算模型中贴现率的含义应当是矿业权资产的风险贴现率+其它实物资产与流动资金机会成本，但其贴现率不应当是简单相加。从字面涵义分析，应当存在如下等式：矿业权资产价值=除人力资源外的企业价值－其它实物资产与流动资金收益贴现值=企业现金收益贴现值-其它实物资产与流动资金原始价值－其它实物资产与流动资金机会成本现值其它实物资产与流动资金原始价值≠其它实物资产与流动资金原始投资现金，其差异就是一经投入为固定资产，其退出风险不为零上式中，企业现金收益的风险贴现率应当是除人力资源外资产风险成本，其它实物资产与流动资金现金收益资产风险贴现值应当是其它实物资产与流动资金原始价值加上矿业工业实物资产的机会成本。设贴现现金流量法计算模型中的贴现率为r1，除人力资源外资产风险成本为r2，矿业工业实物资产（其它实物资产与流动资金）的机会成本为r3。可以写成如下两个等式：∑（CI1/(1+ r1）) =∑（CI1/(1+ r2）)－∑（CI2/(1+ r3）)………………①A=∑（CI2/(1+ r3）) …………………………………………………………②式中：CI1为不含原始实物资产投资的年净现金流量? CI2为实物资产投资的年净现金流量回报? A为评估项目原始实物资产价值此时，r1实际上是矿业权资产的收益风险与其它实物资产与流动资金以不变价格回收时所产生的现金流的风险的加权风险。②所表达的含义实际上是实物资产的将本求利法计算式，即以实物资产应得收益部分，结合其回报率，计算实物资产的价值。对照①、②与折现现金流量法计算模型，在计算模型中，其它实物资产与流动资金的价值已经在现金流量表中流出，而在回收过程中以贴现率r1进行了补偿，在总价值中扣除。扣除其