財务分析师盈余预测修正和股票价格变动之间的关系评论报告.docVIP

PAGE PAGE 1 评论报告 ——《财务分析师盈余预测修正和股票价格变动之间的关系》 本文由六部分组成，第一部分是引言部分，介绍了文章的研究背景、研究目的，以及前人的研究成果；第二部分是样本选择和数据说明；第三部分是分析师盈余预测的信息含量；第四部分是从上一次预测所经过的时间，对于预测修正信息含量的影响；第五部分是在预测之前是否存在企业会计披露，对分析师预测信息含量的影响。第六部分是研究结论。 摘要：以58家公司1980-1986年的数据作为样本，使用几乎所有可公开获得的分析师的盈余预测，这些预测是由100个分析公司，超过23000个个别预测数据。研究结果表明,即使在此之前存在其他分析师预测或企业会计披露，个别分析师盈利预测是具有信息含量的。然而，分析师盈余预测仅仅包含了由股票价格所反映的信息的66%。 引言 本领域的前人研究及存在的未解问题，[Stickel (1989)] 在实践中，很多分析师都对于某一个特定的公司，研究盈余预测问题。预测并非随着时间均匀分布，而是集中在企业重大事件。个别分析师盈余预测的多样性，以及分析师盈余预测和企业重大事件的相互作用，在以前的研究中还没有探索。 本文的3个主要研究问题 1. 个别分析师的盈余预测是否包含了，在预测发布之前，股票价格所反映的信息。 研究结果表明，个别分析师盈利预测修正反映了一些，但不是所有的信息。 2.是否对于一个特定公司连续发生的预测，仅仅是彼此的复制。因为分析师收到的信息不是完全独立的，连续发生的预测修订很可能是相关的。研究结果表明，如果分析师的行为独立，连续的预测修正将是具有信息含量的。 3 .在预测之前是否存在企业会计披露，对分析师预测信息含量的影响。研究结果表明，无论在此之前是否在企业会计披露，分析师盈余预测修订是“具有信息含量” 。 样本选择和数据特征 本文数据来源为扎克斯投资研究所(Zacks Investment Research) ，ZIR数据库包含了从1978年开始，由150个不同的“卖方分析师”提供的，公开可用的分析师盈余预测信息，包括约4000家公开上市的公司。将ZIR数据按照股东权益的市场价值分割为三组，从每一个小组中随意选出22家公司，由此构成了包含66家公司的样本。 每个样本都包含：①公司的名称②分析师的名称③预测发布日期④预测本财政年度的结束日期⑤预测的每股收益⑥分析师最近一次盈余预测的发布日期⑦这位分析师最近一次的盈利预测。对这58家公司，总资产的平均规模是$4,857，中位数是 $2,269。样本公司总资产的范围从35美元到45695美元，样本中小型和大型企业都有了代表。 盈余预测修正被定义为 分析师盈余预测偏差被定义为： 是盈余预测偏差，是T时期披露的每股收益。 实证分析 3.1 分析师盈利预测的信息含量 3.1.1 验证盈余预测修订和同期的股票回报之间的关系 股票i，分析师j。t是预测发布日期，是每股盈余的预测修订。分别是预测修订期间的累计回报，预测报告期间的累计回报。分别是市场投资组合在修订和报告期间的累计回报。 （3）中的回归系数的符号和程度，来源于估值模型。假设一个一周期的模型，股票价格和预期收益之间的关系，有下面这个公式给出: 对于一个给定的股票，Pi是股票价格，是预期每股盈余，市场组合的预期收益。将定价方程总体差分，再除以Pi 股票价格对于盈余的偏导数很可能是正的，因此ai0 。 ai 的大小取决于估值函数4的特定形式。 bi的符号和程度取决于 ①股票价格对于盈余的偏导数即ai，以及预期盈余对于预期市场盈余变化的偏导数②股票价格对于市场盈余预期变化的偏导数。所有这些偏导数都可能是正的，因此，bi也是正的。 bi代表了证券i的系统风险 。 3.1.2验证盈余预测误差和股票回报之间的关系 回归结果显示，分析师的预测不能反映所有在预测修订期间投资者知道的信息。结论：盈余预测修订和同期的股票回报之间是正相关关系。 盈余预测误差和在预测范围内的股票回报之间间是正相关关系。 3.2从上一次预测所经过的时间， 对于预测修正信息含量的影响 一个给定的重要事件，不可能导致所有分析师同时预测修订，有以下几个原因。首先，信息不可能被所有分析师同时接收。其次，推断信息含义所需的时间，依赖于分析师特定因素的影响，例如分析师的能力和其他专有信息。因此,即使分析师独立工作,连续发生的修订可能高度相关,因为它们反映了类似的信息。 即使在此之前仅存在少于三天的其他预测调整，分析师盈利预测调整是具有信息含量的。因此，投资者认为分析师预测修订是独立的，即，不只是重复他们前辈发布的预测修订。规模较小的公司，新信息的效果更显着。 3.3在预测之前是否存在