16年开放宏观专题第4讲人民币汇率问题上网.ppt

* * * * * * * * * * * * * 人民币对美元贬值引发关注 2月底对美元汇率约为6.5，比2015年初贬值4.5%，比2014年初最高点（6.07）贬值约6%。 引发国内外从市场与政府部门广泛关注，从一个侧面显示中国正在逐步成为金融-货币大国！ 对日元和欧元汇率 虽然近来对日元和欧元都略有贬值，然而给定双边汇率较大波动最近贬值并无异常之处。 另外数据显示，盯住美元体制下对其他货币双边汇率发生相当大波动。 人民币有效汇率 有效名义和实际汇率在退出刺激和双重调整时期，仍多年维持比较稳定的升值趋势。2014年上半年较大贬值然而全年仍显著升值，2015年大体平稳。 对汇率贬值的悲观解读！ 虽然幅度不很大，然而是过去20多年对美元最大幅度贬值。 与外汇储备减少、股市波动和经济下行压力同时发生，成为宏观政策焦点之一。 有评论观点认为人民币升值到顶，甚至认为是中国经济“清算式危机”来临信号！ 从两方面评估人民币长期走势 一、平衡表与国际投资头寸表反映的中国国际收支变化趋势，其中经常账户平衡状态具有特殊重要意义； 二、从巴拉萨-萨缪尔逊效应角度观察可贸易部门生产率相对变动，尤其是对美国相对变动具有特殊意义； 国际收支经常账户情况 经常项目在危机前一度达到10%过高水平。危机后持续下调，近年大体稳定在2%-3%。去年顺差规模约为3000亿美元，占GDP比例为2.8%。 国际投资头寸与外汇储备 国际投资净头寸(NIIP)等于一国对外资产减负债：资产分为直接投资、证券投资、其他投资和储备资产四部分，负直接投资、证券投资、其他投资三部分。 国际投资头寸表与国际收支平衡表一起构成一国完整国际账户体系。 前者相当于企业财务状况变动表，反映交易流量情况；国际投资头寸表相当于企业资产负债表，反映资产负债存量状况。 外债规模与增速 SDDS统计效果： 2015年Q1增加 7777亿美元人民 币标价外债！ 外币外债不到一万亿美元并且最近显著减少。本外币外债也在稳健水平。四成以上外债本币标价，一定程度摆脱 “original sin of emerging markets”（ 外债币种不匹配在汇率波动时出现偿付困难），客观有利于摆脱“fear of floating”。 制造业劳动生产率增长 我国可贸易部门劳动生产率增长从上世纪中期开始加速。目前大约是世纪初的五倍，是改革初期十八倍。 该指标有顺周期特点。2000-2011年间2008年为负值，然而12年平均增速仍高达14%。 随潜在增速下降与双重调整深化，该指标下降到2012-2014年均值6.4%。 制造业生产率：相对美国追赶 对发达国家近年仍维持相对追赶然而速度下降。对美国2000-14年相对年均增长8.06%（ 514/154=3.2），2012-2014年相对增速分别降到6.1%、4.2%、5.8%。 制造业生产率：相对OECD追赶 对OECD国家2000-14年相对年均增长9.1%（ 628/170=3.7 ），2012-2014年相对增速分别降到7.6%、2.6%、6.0% 生产率追赶的微观基础…… 1）后发比较优势（相对发展差距的函数） C2C (Copy to China)；A2C (Adapted to China)； 2）体制创新优势（先前选择偏差的函数） 改革开放，简政放权，促进竞争，企业转制 3）大国规模优势（人口规模与人均收入函数） 高铁普及与供应链建成 4）企业家资源优势（是人口、收入、历史函数） 创业文化、优秀企业家、世界级企业家 生产率追赶：企业案例零散观察 迈锐快速追赶， “大疆”与“一电”无人机市场， 能源汽车：Tesla高管预测， 广东与浙江机器人浪潮， 湖南“三一重工”与齐齐哈尔“一重”， 格力与唐山钢厂都在减员增效 …… 支持美元升值因素 理解人民币贬值需分析美元升值及其前景：受多方面原因影响美元景气较大幅度升值，然而美国经济结构性困难决定美元升值对其经济压力更大。 1）在主要发达国家中基本面条件最好 体制优势、创新能力优势、硅谷印象：抓住年轻人！ 2）宏观周期转变与货币政策转型影响 QE退出和零利率退出先后双退出的边际影响。 3）风险增加环境下“Safe haven currency”效应 美元持续升值面临困难 美国经济内在结构性和脆弱性因素，难以承受美元持续升值之重 长期看潜在经济增速下降到2时代， 周期看经济运行面临由高转低转折， 短期看面临资产价格和CPI通胀压力， ——通过观察美国宏观经济数据理解上述判断！ 美国长期经济增速下降 经济年度趋势增速从战后“4时代”下降到上世纪80-90年代“3时代”，进一步下降到新世纪“2时代”！ 美国CPI和PPI增速 2011-2014年五年经济增速约为2%，但是核心CPI和PPI增速不