第二章行为金融的理论基础概要.pptVIP

对于一个概率分布F的不确定性收益的确定性等价 CE 可以通过 下式求得： 风险溢价 则可以表示为： 例：某彩票有赢或输两种可能性，赢则获得900元，概率为0.2；输则获得100元，概率为0.8。消费者的效用函数形式为： ，问消费者愿意花多少钱去购买？风险溢价为多少？ 解：u（CE）=0.2u(900)+0.8u(100) 即： 确定性等价为： CE=196元 因此他对该彩票的最高出价为196元。 风险溢价为： 注：1、u（CE）=u（196）=0.2u(900)+0.8u(100)，说明什么？ 说明对该投资者而言，下面两个偏好无差异或效用相等，即两个选择等价： 确定选择： 100%获得196元； 不确定选择：20%获得900元 + 80%获得100元 2、如果计算得出的CE恰好等于260，那么投资者是哪种风险态度？ 3、确定性等价和风险溢价由什么决定？ 练习题1：假定某投资者效用函数为u（w)=ln(w)。他想购买一只股票，预计赚h元和亏h元的可能性各占50%，投资者的初始禀赋为w。求该项投资的CE和风险溢价 。 解： 练习题2： 练习题3：某投资者具有u(x)=lnx形式的效用函数，他有w元的初始资金，想通过掷硬币来参与一项博彩活动，正面向上的概率为p。如果他下注x，若正面朝上，他将获得w+x；若正面朝下，则获得w-x。请求出其最优赌注量x。当p=0.5时，他的最优选择是什么？ （2）风险厌恶程度衡量 在金融分析中通常假设代表性的投资者是风险厌恶的，但是各 个代表性投资者的风险厌恶程度是不同的，因此我们需要对于不同代 表性投资者的风险厌恶程度给出一个度量标准。 我们使用风险溢价作为测度代表性投资者风险厌恶程度的指标。 假设前面公平博彩的风险溢价为 ，则有： 其中， 为现有财富水平；x是随机变量，是对博彩结果的描述； 是风险溢价。 对上式左右两侧分别对x和 作泰勒级数展开，整理得到： 由于风险溢价表示了代表性投资者接受公平博彩所需 要的补偿，它的大小决定了代表性投资者的风险厌恶程度 的大小。 就可 以作为风险厌恶程度的测量指标。 考虑每单位绝对风险的风险溢价，我们定义绝对风险 厌恶系数： 考虑投资者的风险态度可能与其总财富也有关系，我 们定义相对风险厌恶系数为： 如果绝对风险厌恶系数Ra 0,表示风险爱好的风险 态度，因为效用函数为凸函数，即二阶导函数为正； 如果绝对风险厌恶系数Ra 〉0,表示风险厌恶的风险 态度，因为效用函数为凹函数，即二阶导函数为负； 如果绝对风险厌恶系数Ra = 0,表示风险中性的风险 态度，因为效用函数为线性函数，即二阶导函数为零。 3、几种常用的效用函数 在微观金融分析中最常用的，表示出风险厌恶特征的效用函数， 基本上都属于双曲绝对风险厌恶（hyperbolic absolute risk aversion，HARA）或者线性风险承受（linear risk tolerance LRT）函数族。它们通常有以下的形式： （1）线性或风险中性函数函数，这是风险中性代表性投资者所具有的 效用函数。 （2）负指数效用函数： 并且： 因此，负指数效用函数具有常绝对风险厌恶的特征， 而其相对风险厌恶则随着财富的增加而增加。 （3）幂指数效用函数： 因此，幂指数效用函数具有常相对风险厌恶的特征，而绝对风险厌恶随 着财富的增长而递减。 （4）二次效用函数： 因此，二次效用函数在定义域 (0，1/a)内呈现递增绝对风 险厌恶，意味着投资者财富越多，他对风险越来越能容忍。 二次效用函数的图形，当其定义域在(0,1/a)之间，即绝对风险厌恶递增区域时，该效用函数是均值方差分析的基础。