《国企》-EVA中外应用环境比较-2010-3-21.docVIP

经济增加值中外应用环境比较 文/殷明德 一﹑ EVA产生的制度背景与驱动因素 二十世纪五六十年代至八九十年代，在美国发生了三个里程碑式的事件和一场意义深远的企业变迁。 1．以资本市场风险测度为基础的公司估值理论的确立。该理论评估一个公司的价值,是通过对未来各期的预期现金流量进行贴现进行的[NPV=预期未来各期现金流量/(1+r)n-初始资本支出+初始融入资本]。这里,未来各期的预期现金流量恰恰近似于现今EVA会计调整后的结果(税后净营业利润),因为在对未来现金流量进行预期时,不可避免地要排除非经常性业务﹑要将研究支出体现在未来的收益上(即费用资本化之后的分期摊销)﹑要将资产减值准备这些内部的计提还原为现金状态﹑不考虑递延税项,而且在计算资本支出时仅仅考虑需要进行分期摊销的资产(实事上默认了对在建工程的剔除)。更为重要的是,用来对未来预期现金流量进行贴现的贴现率(以上估值公式中的r),恰恰可以类比为EVA所用的全部资本成本或加权平均资本成本(WACC)。借助于该贴现率或资本成本的媒介,将公司的价值创造与资本市场的价值衡量和价值实现有机地联系在一起。 2. 奇怪的是,上述公司估值理论与方法的确立,并没有直接引发EVA理论的诞生,而在美国企业界却刮起一场历时近三十年的公司兼并收购运动。这一期间,美国企业全然不顾公司估值理论所提倡的价值创造理念,而是