美丽中国政策对节能环保产业公司估值的影响.docVIP

摘 要 我国节能环保产业是一个政策先导，技术主导的新兴行业，以年均增速保持15%快速增长。本文以层次分析法为数学模型，综合PB、DDM、PS和PE指标来评估公司资产负债、现金流量、风险、情景分析和损益及利润分配5个方面，将估值过程中的主观和经验因素综合起来建立“美丽中国”估值模型。该模型的估值结果相对永清、碧水源和龙净这三家龙头环保企业2013年均价的偏差分别为-6.04%、0.44%和-3.27%，准确反应政策红利对公司估值的影响。 关键词：公司估值，节能环保，美丽中国，层次分析法 目 录 一、引言 1 （一）选题依据 1 （二）研究现状 1 （三）选题意义 2 二、公司估值方法和数学分析模型 3 （一）相对估值法 3 1、方法概述 3 2、市盈率PE 3 3、市净率PB 3 4、市销率PS 3 5、其他相对估值指标 4 （二）绝对估值法 4 1、方法概述 4 2、股息贴现DDM方法 4 （三）估值方法的比较 4 （四）用层次分析法建立估值模型 5 三、针对环保公司的“美丽中国”估值模型 6 （一）“美丽中国”估值模型概述 6 （二）层次分析法在估值模型中的应用 6 四、估值模型应用案例 7 （一）上市公司估值分析 7 1、公司简介 7 2、行业分析 8 3、财务分析及模型参数确定 8 4、估值分析结果 10 （二）未上市公司估值分析 11 1、行业及公司分析 11 2、财务分析及模型参数确定 12 3、估值分析结果 13 （三）节能环保产业上市公司对比估值分析 14 （四）“美丽中国”估值模型适用性分析 17 五、结论 17 参考文献 18 致谢 20 一、引言 （一）选题依据 节能环保产业是指为节约能源资源、发展循环经济、保护生态环境提供物质基础和技术保障的产业，是国家加快培育和发展的7个战略性新兴产业之一。2013年是“美丽中国”的开局之年，《国务院关于加快发展节能环保产业的意见》和“大气污染防治国十条”等政策的密集出台，节能环保产业具备积极乐观的产业发展条件。《意见》提出，到2015年，节能环保产业总产值要达到4.5万亿元，产值年均增速保持15%以上，产业技术水平显著提升，为实现节能减排目标奠定坚实的物质基础和技术保障。政策红利的持续释放，对环保公司的估值将产生巨大影响，在资本市场上从2012年底开始环保类上市公司的股票价格大幅上涨。因此有必要提出一种适应“美丽中国”宏观经济环境的环保公司估值方法，以供投资决策参考。 综上所述，本文选题属于“宏观经济与股票市场的关系研究”，将围绕“美丽中国”宏观经济环境下对节能环保产业公司估值的影响进行研究，以层次分析法为工具，针对节能环保产业公司所处的产业特点和发展环境，设计“美丽中国”公司估值模型，并选择2家节能环保类公司进行案例分析。 （二）研究现状 蒋国云（2005）研究我国上市公司估值水平的过程中，认为公司基本面因素无疑是最基础和最重要的。因此选取了财务杠杆、经营与现金管理效率、股利支付水平、偿债能力、盈利能力以及收益的质量与增长情况等12个指标来分析经济基本面情况对估值水平的影响。在传统可量化的基本面因素分析的基础上，创新地提出对较难量化的公司治理因素（公司竞争环境、供应商、客户的讨价能力和替代品的威胁等）进行综合分析，从而构建新的上市公司估值模型。研究发现在引入了公司治理等因素后，多因素模型对股票估值的准确性得到了显著提高。研究选取6个公司治理变量为解释变量，并采用Tobin Q值代表公司的市场价值作为被解释变量，结果发现公司治理结构是经济体制、金融体系和法律制度的综合反映，是决定一个公司是否具有长期发展潜力、能否树立“股东利益最大化”目标的重要保证。具有良好治理结构的公司股价可以获得溢价，甚至涉及公司治理方面的单一因素对公司估值水平的影响可达到10-12%。 罗倩（2010）以PEG估值方法为基础，用历史净利润增长率和主营业务增长率的几何平均值替代PEG比率中的净利润增长率，提出考虑了不同周期、不同环境下的市场特征的“基准PEG系数”概念，使PEG估值法所得的估值能更贴近于不同条件下市场对股价的判断。研究同时考虑企业基本面因素，参考世界银行“项目投资优度指标的计算方法，提出了量化的“创业企业基本面优度指标”评价体系，得到相关系数β值，从而得到PEG多因素估值法。 周孝华等（2010）在研究创业板高科技公司估值问题时，以利益相关者理论为基础，引入人力资本系数对估值理论进行修正，从而对我国创业板市场初期“极高的初始报酬率收盘（2009-2010）”现象进行了解释和分析。 曹宇波等（2010）认为创业板公司大都属于战略新兴产业，处在不确定的宏观经济环境中，具有成长性强，风险性高的特点，因此采用基于连续时间的实物期权定价B-S模型能弥补传统静态公司估值方法