第五讲金融实务.pptVIP

第二章 浮动汇率制下的汇率理论第四节 资产市场说 陈平 教授 国际收支说与资产市场说区别 资产市场说 对替代程度和调整速度的不同假设，引出了各种资产市场说的模型。 货币模型： 弹性价格模型 粘性价格模型 资产组合模型 一、汇率的货币论 假定： 国内外资产完全替代 非抛补套利平价连续存在 在此假定下强调货币市场失衡和均衡对汇率的影响。 （一）弹性价格模型 假定货币市场失衡后，商品市场和证券市场一样能迅速、灵敏地加以调整，即商品套购机制和套利机制都会发挥作用。 但是，在货币供给对利率的流动性效应被收入效应等抵消的情况下，货币市场失衡将带来价格的变化，而不会导致利率变化，因此，只有国际商品套购机制而非套利机制发挥作用。即：商品套购过程中的一价定律成立，各种商品的价格用同一种货币表示处处相等，购买力平价连续存在： Pd＝S*Pf 汇率变动与本国货币供给成正比、与外国货币供给成反比； 外汇汇率与本国国民收入成反比，与外国国民收入成正比； 外汇汇率与本国利率成正比，与外国利率成反比。 此理论适用于分析长期，因为长期内价格才是弹性的，结论与国际收支说利率平价说理论相反。 （二）粘性价格模型 粘性价格模型即汇率超调模型（overshooting approach），由美国麻省理工学院教授鲁迪格·多恩布茨(Rudiger Dornbusch)于1976年提出的，修正了价格完全灵活可变的看法。 假定货币市场失衡后，商品市场价格具有粘性，而证券市场反应极其灵敏，利率将立即发生调整，使货币市场在短期内恢复均衡，但短期内利率必然超调，即调整的幅度超过长期均衡水平；利率变动引起的大量套利活动，带来汇率的超调。从长期看，价格才会完成因货币市场失衡带来的调整。 汇率超调模型是货币论的动态模式。 货币市场失衡的动态调整过程 货币市场失衡（货币供给↑） 短期内价格不变，实际货币供应量↑ 短期内Y不变，i 下降 外汇需求扩大 S ↑ i↓， S↑，X↑，M↓总需求↑ 商品市场供给小于需求 P↑ 实际Ms↓ i↑，资本内流，S↓ 注：价格上升同时有S上升（本币贬值）的力量。 动态调整过程 动态调整过程 汇率超调理论的主要评价： 首次系统总结和阐述了汇率现实中的超调现象，对浮动汇率制下汇率大幅度波动、严重偏离购买力平价的现象给出了解释，有一定的意义。 不足之处主要在于： 将汇率波动归因于货币市场失衡，否认商品市场上的冲击对汇率的影响； 存在交易成本、税赋待遇和各种风险的情况下，国内外资产完全替代的假设不成立。 （三）资产组合平衡模型 资产组合选择理论的中心论点：国内外资产之间不具有完全的替代性，理性的投资者会将其拥有的财富，按照收益与风险的权衡，配置于各种可供选择的资产上。 私人部门资产 假设一国居民所持有的金融资产包括本国货币、本国证券、外国货币和外国证券（合称为国外资产）。则一国私人部门的财富持有可表示为： WP ：表示私人部门资产； M：表示本国货币基础； Np:表示私人部门持有的本国政府债券。 Fp：国外资产净额。 中央银行 本国政府债券总额： 一国对外资产净额: 注：风险因素 不作考虑。 中央银行增加货币供给时，1.如果是通过公开市场操作，购买政府债券，M↑，同上；2.如果通过外汇市场干预，购买国外资产，则本国货币供大于求，国外资产供不应求，居民拿M换F，导致S↑; 当各种因素引起私人部门预期汇率↑时，私人部门会愿意提高γ，用M和N去换F，S↑。 综上，资产组合平衡模型中的变量与汇率关系是: 对资产组合平衡说的评价 主要贡献是克服了货币论中关于国内外资产完全替代的假定；并纳入了传统理论所强调的经常账户收支； 缺陷主要是没有将商品市场失衡对汇率的影响纳入分析；用财富总额代替收入作为影响资产组合的因素，但没有进一步说明收入对财富的影响。 谢谢！ * * 国际金融 中山大学岭南学院 陈平 牛鸿 周天芸 劳平 2009 动态分析 静态分析 存量分析 流量分析 一般均衡 局部均衡 资产市场说 国际收支说 资产市场特别重视金融资产市场均衡对汇率变动的影响。 资产市场说的一个重要分析方法是一般均衡分析。它较之传统理论的最大突破在于它将商品市场、货币市场和证券市场结合起来进行汇率决定分析。 取对数化简： P0,S0,Ms0：货币市场失衡前的价格、汇率、货币供应量。 P1,S1,MS1：货币市场恢复平衡时的价格、汇率、货币供应量。 风险 收 益 国内投资 国际投资 风险 投资种类 资产市场失衡对