009期权与公司理财剖析.ppt

例 假定有以下两个收购对象 并购可帮助公司实现多元化经营，但前提是不能形成垄断 无风险利率为 4% 公司 A 公司B 资产的市价 $4 000万 $1 500万 零息负债的面值 $1 800万 $700万 负债到期日 4 年 4 年 资产收益率分布标准离差 40% 50% 例 使用Black-Scholes期权定价模型来计算权益的价值（或可使用期权计算器） 负债的价值 = 资产价值 – 权益价值 公司 A 公司B 权益的市场价值 25.72 9.88 负债的市场价值 14.28 5.12 例 合并后资产收益率的标准离差为30% 资产的市场价值 (合并后) = 40 + 15 = 55 负债面值（合并后） = 18 + 7 = 25 合并后公司 权益的市场价值 34.18 负债的市场价值 20.82 独立公司权益的市场总额 = 25.72 + 9.88 = 35.60 从股东转移给债权人的财富 = 35.60 – 34.18 = 1.42 (刚好等于负债市场价值的增加额） 关于并购的结论 为多元化经营而发生的并购会将股东的财富转移给债权人 资产收益率的标准离差减小了，因此权益的期权价值也减小了 如果管理层的目标是股东财富最大化，则不应当为了多元化经营而进行并购活动 期权与资本预算 对于负债高的公司，股东可能更喜欢NPV低的项目而不是NPV高的项目，而NPV低的项目会增大波动性 假定有