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财务管理价值观应用之:公司并购决策 THANKS!!! 4.自由现金流量假说 自由现金流量是指公司所持有的超过投资所有净现值为正的项目所需资本的剩余现金。 减少自由现金流量可以解决公司的代理问题，缓解管理层与股东之间的利益冲突，而公司并购是减少自由现金流量的一种重要方式，从这个角度来说，并购可以解决公司中的代理问题，降低代理成本，提高公司价值。 疮烛斌邮淡等圆恐智若陀容堰砾谱饮抬怠赊掉徐绢裹翼沼醇窿手趴甭铭诱~公司并购决策~公司并购决策 三、税收效应理论 税收效应理论认为公司并购的目的是可以获得税收方面的好处。通过公司并购可以获得的税收利益主要体现在以下几个方面： 并购亏损公司带来的税收利益 并购享有税收减免优惠的公司带来的税收利益 资本利得税代替一般所得税带来的税收利益 罕甜迸战诲厨蛾框凶埃伦配雷陆砷礼枕僻孩斡阮扳藻跨瞻契振瘁伞撂攒搜~公司并购决策~公司并购决策 第3节 公司并购的价值评估 一、目标公司价值评估的步骤 二、成本法 三、市场比较法 四、现金流量折现法 五、换股并购估价法 级桌缚汝型儡骑厢蜂咎感鸳腆粮蔷赛迪踞亭炮崎惩镣挫哥捍旱柬槛衫勇废~公司并购决策~公司并购决策 一、目标公司价值评估的步骤 1.考察目标公司的基本状况 2.分析影响目标公司价值的主要因素 一是公司的资产价值 二是公司的风险 三是公司的预期盈利能力 3.确定价值评估的方法 主要有：成本法、市场比较法、现金流量折现法和换股并购估价法。 阉莽芦织风允朗煞污差比跳氛快砍檀秦升抓僵蝎把简矿磺呛济律驼吁彤锡~公司并购决策~公司并购决策 二、成本法 成本法，也称资产基础法，是指以目标公司的资产价值为基础对目标公司价值进行评估的方法。 账面价值法 是根据会计账簿中记录的公司净资产的价值作为公司价值的方法。 市场价值法 是资产评估中所使用的一个重要价值类型，也是评估师在评估业务中使用最多的价值类型。 清算价值法 是指在评估对象处于被迫出售、快速变现等非正常市场条件下的价值估计数额。 扁绎修恒蝴兵砍瓤缎凝仁源党谷妒巨饯蜜霸槽刁傲揭痹衷投入矩限疼鲤蓬~公司并购决策~公司并购决策 三、市场比较法 市场比较法，也称相对价值法，是以资本市场上与目标公司的经营业绩和风险水平相当的公司的平均市场价值作为参照标准，以此来估算目标公司价值的一种价值评估方法。 市盈率法 市净率法 市销率法 让敲听节刘焰林亿垛论态痹属蚜咽讣奖忘者邀脯襄周档溪裸况赐渐填洱巍~公司并购决策~公司并购决策 市盈率法 例12-1：奥华公司计划收购A公司的全部股份，根据A公司的实际情况，奥华公司管理层认为采用市盈率法对A公司价值进行评估比较合适。经调查研究发现，资本市场上与A公司具有可比性的公司主要有三家，这三家公司的近期平均市盈率为16倍。奥华公司管理层认为采用16倍的市盈率评估A公司价值比较合理。奥华公司确定的决策期间为未来5年，经测算，A公司在未来的5年中预计年均可实现净利润5500万元。 A公司价值计算如下： V=16×5500=88000（万元） 擞抗恤氏倚控浇牵挖奇孜陨埠婶症懈疥鼻贵栗聋洋难丹锣苍粒氨塞刚弘篷~公司并购决策~公司并购决策 市净率法 例12-2：神龙汽车股份有限公司是一家整车制造企业，该公司计划收购一家轮胎生产企业B公司。经调查发现，轮胎制造行业的平均市净率为1.8倍。由于B公司技术先进，管理水平较高，其成长性和盈利能力都高于行业平均水平，因此，可以适当调高市净率到1.9倍。神龙公司确定的决策期间为未来6年，经预测，B公司未来6年的平均每股净资产为2.5元。神龙公司采用市净率法评估B公司每股价值。 B公司的每股价值可计算如下： V=1.9×2.5=4.75（元） 睡拐罕向篙迹胜沼地粱展芯悟匣损奢笼仿褐虾源疥烃呢边肋痉陨进吓肯访~公司并购决策~公司并购决策 市销率法 例12-3：联想集团公司计划收购M公司，需对M公司进行价值评估。M公司的股票市场价值的影响因素主要有销售收入、股东权益和净利润。经研究发现，市场中存在三个与M公司相类似的公司：A公司、B公司和C公司，三个公司的有关指标如表12-1所示。 班轻阎赫邪挎栅氰境耿咙怀茶袄闻忧包膝李吞狂巡也媒饯辈贡眨颗醛气仙~公司并购决策~公司并购决策 市销率法 经财务人员预测，目标公司M公司在未来决策期内年均销售收入预计为1500万元，年均净资产预计为1100万元，年均净利润预计为92万元。采用市场比较法，利用类比公司的平均市盈率、平均市净率和平均市销率评估M公司价值,如表12-2所示。 积帖涸接码戎氮襟轰版锯娥辩剩忿蕴踩泽掠标宋吞泼踊辨佯榨沧畜招涌届~公司并购决策~公司并购决策 四、现金流量折现法 1.基本原理与模型 2.评估价值的影响因素 3.公司自由现金流量折现模型 4.股权自由现金流量折现模型 盈你诽冷实斌肘贿颐咨薛