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第四章国际资金流动下的经济运行 国际资金流动下的宏观机制 国际资金流动的微观机理：资产组合理论 国际中长期资金流动与债务危机 国际短期资金流动与货币危机 第一节国际资金流动下的宏观机制 概述 资金流动下的开放经济平衡：流量观点 国际收支的货币分析法 一、概述 对国际收支平衡的分析有两种基本方法： 一种是将经常账户和资本与金融账户分开考察，在确定影响经常账户收支的主要因素后，再专门研究哪些因素影响资金的流动，然后再将两者综合起来分析。 另一种方法则是将经常账户和资本与金融账户视为一个整体，认为他们受相同的因素影响，其代表是国际收支的货币分析法。 前一种方法又存在两种观点： 一种观点认为，利率是影响国际资金流动的最主要的因素，本国一次提高利率可以带来持续的资金流入。被称为流量理论。 另一种观点认为，除了利率因素外，风险及资产总量等存量因素也决定着资金的流动，本国一次提高利率只能带来一次性的、有限的资金流入。被称为存量理论。 二、资金流动下的开放经济平衡：流量观点 1、流量理论中的BP曲线 须将反映经常账户收支的CA曲线扩展为包括经常账户和资本与金融账户在内的BP曲线。 资本与金融账户收支的决定方程： K = K （i, i*） BP曲线的函数式： BP = CA + K = CA（q , Y) + K(i)= 0 （3）资金完全不流动时，意味着仅存在经常账户收支。与上章相同 三、国际收支的货币分析法 货币论认为：资金在国际间流动的原因和商品劳务在国际间流动的原因一样，都是为了对一国的货币存量进行自发调整。 1、货币论的假设前提 第一，价格在短期内也可以灵活调整，经济始终保持在充分就业均衡状态下。 第二，一国的实际货币需求是收入和利率等变量的稳定函数。 第三，商品的价格及利率是由世界市场决定的。（P1 = eP1*) 基本理论 m ·（D + R）= Ms = Md = p · f（y, i） 名义货币供应量 名义货币需求量 m：货币乘数，信贷行为使货币供应基数扩大的系数 D：国内提供的货币供应基数 R：来自外国的货币供应基数，体现为国际收支的变化 p：本国价格水平 f：实际货币存量的需求 令m=1，R = Md - D R = Md – D 1. 国际收支问题的本质反映的是货币供应量对货币需求的调整过程 2. 一国货币供给D增加 真实货币余额 意愿持有的货币余额 消费品和资本品开支增加 进口增加、资本输出增加 经常项目和资本项目都恶化 国际收支R恶化 3. 条件：Md不变 ∵理论假设保证p、y、i不变 R = Md – D = p · f（y, i）- D 4. 假设3成立（商品的价格和利率是由世界市场所决定的） p = e·p* 本币贬值（直接标价法e上升） p上升 Md上升 D不变，则R0（顺差） 案例：对货币分析法有效性的质疑 日本是世界上最大的外汇储备国之一，长期贸易收支顺差，即Md – D=R0，按照货币论为了平衡国际收支，日本要加大货币供给 然而现实是即便日本的名义利率已经接近于0，但是国际收支顺差没有显著减少 原因：货币需求Md才起着决定性作用，即日元汇率变动不是由货币供给决定的，而是由于日本海外资产调整和政府干预等其他因素作用引起的 货币分析法问题： 不符合现实的假设前提：价格在短期内无法调整 商品的价格和利率由世界市场所决定 过度强调了货币供给对平衡国际收支的作用 忽略了经常账户和资本与金融账户的相互作用（国际收支的结构问题） 第二节国际资金流动的微观机理 国际资金流动的形成动因：国际资产组合管理 最优国际资产组合投资的选择 小结 一、国际资金流动的形成动因：国际资产组合管理 1. 资产组合投资的基本原理 （1）理论假定 第一，假定证券市场是有效的。 第二，假定投资者都是风险的厌恶者。 （2）预期收益的衡量 在进行投资决策时，这一投资的收益在事前是难以完全确定的，只能根据过去的数据进行推算，得出预期收益。 ， 如果一项资产产生收益r1的概率为p1,r2的概率为p2,……rn的概率为pn, 那么这种单一资产的预期收益为： re = p1r1 + p2 r2+…+ pnrn N种组合资产的预期收益为： rpe = a1re1 + a2 re2+…+ anren （3）风险的衡量 风险是指收益的不稳定性，用方差来衡量。 单一资产的方差可表示为： δ2= p1(r1 –