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Dr.Ouyang 期权上下限 内容提要 1 影响期权价格的因素 2 期权价格的上下限 3 美式看涨期权价格的下限 4 美式看跌期权价格的下限 5 期权平价公式 6 红利的影响 1. 影响股票期权价格的因素 现货价格 指交割品在现货市场上的价格。 施权价 指期权约定的交割价格。 期权的期限 指当期到期权到期时点的时间长度。 股票价格的波动性 指股票价格变动的剧烈程度，可以用方差/标准差来衡量。 无风险利率 一般用3月期国债利率来代替，指无风险投资的收益或者借贷的成本。 期权有效期内的股票红利 作为交割品的现金流入，红利会引起股票价格下跌。 现货价格与施权价 期权到期时的利润： 看涨期权＝Max（现货价格－施权价，0） 看跌期权＝Max（施权价－现货价格，0） 现货价格 对于看涨期权来说，现货价格越高，期权价格就越高。 对于看跌期权来说，现货价格越高，期权价格越低。 施权价 对于看涨期权来说，施权价越高，期权价格越低。 对于看跌期权来说，施权价越高，期权价格越高。 期限与现货价格的波动性 到期期限 对于欧式期权来说，期限越长对期权价格的影响不确定。 对于美式期权来说，期限越长对期权的拥有者越有利。 价格的波动性 期权规避了不利风险，同时保留了有利风险。 价格波动性越剧烈，期权价格也越高。 无风险利率与红利 无风险利率 无风险利率是资金的成本，或者说是持有现货的机会成本。 无风险利率越高，预期的现货价格就越高。 但是无风险利率越高，未来利润折现值也越低。 两种因素综合，无风险利率越高，看涨期权的价格越高，看跌期权价格越低。 红利 作为交割品的现金流，派发红利会导致交割品价格下降。 预期红利支付越高，看涨期权价格越低，看跌期权价格越高。 影响期权价格的因素 假设与符号 假设 不存在交易成本。 所有交易盈利都适用同一税率。 投资者进行无风险借贷或者投资的利率是一样的。 符号 S: 当期股票价格 X：施权价格 T：期权到期的时点 t：当期时点 ST：时点T的股票价格 r：无风险利率 σ：股票价格波动的标准差 c,C：欧式及美式看涨期权价值 p,P：欧式及美式看跌期权价值 2. 期权价格的上下限 看涨期权上限 看涨期权给予持有人按照一定价格在将来购买特定股票的权利。 看涨期权的价值＝PV（股票价格）－PV（施权价） 所以看涨期权的价值小于当期的股票价值，即 c≤S， 同时， C ≤S 看跌期权上限 看跌期权给予持有人按照一定价格在将来卖出特定股票的权利。 看跌期权的价值＝PV（施权价）－PV（股票价格） 所以看跌期权的价值小于施权价的现值。 p ≤Xe-r(T-t)，同时，P ≤X 欧式看涨期权的下限 考虑两个资产组合 组合A：一份欧式看涨期权，施权价X，加上现金Xe-r(T-t) 组合B：一份股票。 到期时 如果ST≥X，组合A和组合B的价值都是ST 如果STX，组合A的价值为X，组合B的价值为ST 所以组合A的价值大于组合B c + Xe-r(T-t) S，从而， c S－ Xe-r(T-t) 示例 假设股票A现价20元，某欧式看涨期权施权价为18元，离到期还有一年时间，无风险利率为10%，问该看涨期权的最低价值是多少？假如该期权目前报价3.00元，你将如何操作进行套利？ 答案 该看涨期权的价值下限为 S－Xe-r(T-t)＝20－18e-0.1×1＝3.71 该期权报价低于价值下限，因此可以采用下列策略套利：卖空该股票，获得20元，买入看涨期权，支出3.00元，并将17元按无风险利率借贷出去 到期时： 如果股票价格超过18元，以18元的价格施行期权，回补空头，利润为17e0.1－18＝0.79； 如果股票价格低于18元，则以市价回补空头，利润为17e0.1 －股票市价0.79。 欧式看跌期权的下限 考虑两个资产组合 组合A：一份欧式看跌期权，施权价为X，加上一份股票S 组合B：现金Xe-r(T-t) 。 到期时 如果STX，组合A和组合B的价值都是X 如果 ST ≥X ，组合A的价值为ST ，组合B的价值为X 所以组合A的价值大于组合B p + S Xe-r(T-t) ，从而， p Xe-r(T-t) － S 示例 假设股票A现价20元，某欧式看跌期权施权价为24元，离到期还有一年时间，无风险利率为10%，问该看跌期权的最低价值是多少？假如该期权目前报价1.00元，你将如何操作进行套利？ 答案 该看跌期权的价值下限为： Xe-r(T-t) － S＝24e-0.1－20＝1.71 该期权目前报价为1.00元，低于价值下限，因此可用下列策略套利： 从市场上借入21元，以1.0元买入该期权，以20元购买股票A。 一年后： 如果股价低于24元，则