债券组合管理全解.ppt

固定收益证券 李磊宁 中央财经大学金融工程系 主讲教师：李磊宁 单位：中央财经大学金融工程系 主讲课程：《金融工程学》/《固定收益证券》 联系方式：√电子邮件：lileining3631@126.com 内容提要 债券组合管理概述 债券组合 债券组合是投资者按照一定的投资目标设立的一组债券以及相关的债券衍生品的集合 债券组合管理 债券组合管理是根据事先确立的管理目标，通过一定的技术手段对组合进行维护、调节与控制，以便实现预定投资目标的过程 债券组合管理的主要内容涉及组合风险因子的辨别与处理、市场时机选择、资产配置（包括部类配置与券种选择）以及组合业绩评价 债券组合管理概述 债券组合管理的过程 创立债券组合的关键是明确可以量化的投资目标 将投资者的负债结构作为投资目标基准 将某种债券市场指数作为投资目标基准 实施相关策略 积极策略 消极策略 混合策略 债券组合管理概述 债券组合管理的过程 监测组合表现 找到一种合理的方法计量组合在特定时期的业绩 在前一步骤的基础上进行业绩评估 调整组合结构 债券组合的管理是一个持续不断的过程 组合管理者随时根据当前的形势判断是否应该调整组合以便与外部的变化协调一致 债券组合管理概述 债券组合管理的内容 债券组合管理的前提是对风险的预防与处理，包括风险因子的辨别、度量以及对促使风险因子变化的市场环境的认知。 所谓“风险因子”，就是其变动能够直接促使债券组合价值变动的因素，风险因子是由市场环境决定、并随市场环境的变化而变化的。 债券组合管理概述 债券组合管理概述 在把握风险因子的基础上，债券组合管理开始涉及到组合的构造与交易 债券组合管理与两个层面的问题有关： 一是在静态上如何配置债券资产 二是在什么样的市场时机完成或者调整配置 以指数为基准的债券组合管理 定义： 以指数为基准的债券组合管理是指将债券组合的业绩与选定的债券指数的业绩的比较结果作为判定债券投资目标的实现程度的管理模式 债券指数 债券指数是依据统计规则制定出来的反映债券市场总体价格水平的指标体系 宽基债券市场指数 分类债券市场指数 以指数为基准的债券组合管理 债券指数一般具有下面的市场功能 债券指数能够综合反映出债券市场价格的总体水平与变动，在宏观上为投资者提供了债券投资回报的基准 债券指数是开展债券市场分析研究的重要工具 债券指数可以作为债券组合业绩评估的标准之一 以指数为基准的债券组合管理 指数化策略 定义：指数化策略是一种消极的管理策略，是指将债券组合的业绩与债券指数的业绩挂钩的管理策略 分类： 指数复制策略 完全按照某个债券指数的标准构造债券组合，即“复制”中的所有风险因子，按照指数中的债券权重购买债券 指数定制策略通过对现有的债券指数进行加工处理，构造一个新的指数（定制的指数）用来衡量组合业绩的策略 以指数为基准的债券组合管理 指数化策略 指数复制策略:设想某债券指数的成分债券可以按照“发行人”、“信用级别”、“期限”三个标志进行划分，其中“发行人”分为国债、金融债、公司债；“信用级别”分为投资级、非投资级；“期限”分为短期、中期、长期。那么，需要构造的债券组合需要的单元格为3?2?3=18。也就是说，至少需要18只债券，才能覆盖该指数的所有特征。 以指数为基准的债券组合管理 以指数为基准的债券组合管理 指数化策略 指数定制策略 （举例） √定制指数的要求：指数组合在与现有的债券组合久期相同的情况下实现最大收益率 。 √定制指数的目的：将指数收益率作为衡量债券组合业绩的标准。 以指数为基准的债券组合管理 以指数为基准的债券组合管理 以指数为基准的债券组合管理 指数化策略 优点：容易测量和评价，管理费用比较低； 缺点： 指数的业绩不一定是最佳的投资业绩 有时会忽略一些投资机会 以负债为基准的债券组合管理 债券组合的管理有两个目标： 一是产生尽量多的收益实现投资目标 二是使债券资产组合的期限结构与负债期限结构相协调。 围绕这一理念的是两种管理方法： 免疫法 现金流匹配方法 以负债为基准的债券组合管理 免疫法 资本利得效应——短期效应 再投资效应 ——长期效应 “合适的期限” 当投资者持有债券组合的时间为“合适的期限”时，利率变动（无论升降）对债券组合价值的影响为零 “合适的期限”存在且等于债券的久期 利率免疫 当投资者的计划投资期（持有债券的时间）等于债券的久期时，其债券组合的市值不受利率变化的影响，可以说，这一债券组合（在这个时间点上）实现了利率免疫。 以负债为基准的债券组合管理 合适期限的推导： 持有期收益率 持有期收益率依赖于利率i和持有期限H，它一方面是利率（经过H次方的）的“减函数”，另一方面是（1+i）的增函数。所以