finanial engineering ch2.pptVIP

金融工程学 第2章 无套利定价和风险中性定价 2.1 无套利定价法 套利（Arbitrage）：能带来利润的零风险和零净投资的战略。 零投资（zero investment）：构建一个自融资组合（self-financing portfolio）。 无风险（risk free） 正收益（positive return） 例如：某人从A银行以5%的年利率借入，同时以6%的年利率存入B银行，这就构成了套利。 两种套利途径： 当前时刻净支出为0，将来获得正收益（收益净现值为正） 当前时候一系列能带来正收益的投资，将来的净支出为零（支出的净现值为0）。 套利=免费的午餐。通过套利将市场从非均衡拉向均衡，故金融资产的均衡价格是无套利条件下给出，形成了无套利定价原则。 一个均衡的市场是不存在套利机会的，金融资产的均衡价格不可能提供套利机会。 无套利并不需要市场参与者一致行动，实际上只要少量的理性投资者可以使市场无套利。 案例 2-1 假设现在6个月即期年利率为10%（连续复利，下同），1年期的即期利率是12%。如果有人把今后6个月到1年期的远期利率定为11%，试问这样的市场行情能否产生套利活动？ 答案是肯定的。 复习：连续复利的概念 若名义利率为r，一年（期）平均付息m次，则相应的有效利率rm为 套利过程是： 交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假设1000万元） 签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交易者可以按11%的利率，在6个月后从市场借入资金1050万元（等于1000（1+0.5*10%））。 按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。 1年后收回1年期贷款，得本息1120万元，并用1050*(1+0.5*11%)= 1108（万元）偿还1年期的债务后，交易者净赚12万元（1120-1108）。 这是哪一种套利？ 无套利定价的结论 在某个时点上，资产的价格必定等于未来现金流的现值。 如果两种资产的现金流完全相同，则这两种资产价格必定相等。 若两种资产（组合）的现金流完全相同，则这两种资产可以相互复制。 案例2-2 无套利定价:期权 假设一种不支付红利的股票，目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格要么是11元，要么是9元。 假设现在的无风险年利率等于10%， 问题：求一份3个月期执行价格为10.5元的该股票欧式看涨期权的价值。 为了找出该期权的价值， 可构建一个由一单位看涨期权空头和m单位的标的股票多头组成的组合。 若股票价格＝11，则该期权执行，则组合价值为11m－0.5 若股票价格＝9，则该期权不执行，则组合价值为9m 为了使该组合在期权到期时无风险，m必须满足下式： 11m－0.5＝9m，即m=0.25 组合价值为2.25元 由于该组合中有一单位看涨期权空头和0.25单位股票多头，而目前股票市场价格为10元，因此，从无套利出发，期权费f（期权的价值）必须满足 无套利定价法的应用 金融工具的模仿（mimicking ） 即通过构建一个资产（组合）使之与被模仿的金融工具具有相同或相似的盈亏状况。 注意：盈亏状况相似或者相同，但价值可能有所不同。 金融工具的合成（compound） 即通过构建一个资产（组合）使之与被模仿的金融工具具有相同价值。 合成是建立在模仿的基础上 案例2-3：模仿股票（the mimicking stock) 模仿股票：一个买权多头和一个卖权空头的组合。 假设t时刻，股票买权和卖权的价格分别是ct和pt，两个期权的执行价格都是X＝St（t时刻股票的价格），到期日股票价格为ST。则到期日的收益为 2.3 风险中性定价法 理解：在我们这个世界上有3种人，风险规避者、偏好者和风险中性者，但是证券的价格只有一个。所以，证券的定价对风险中性者也是适用的，风险中性者也必须以同样的价格来购买证券。 因为风险中性的投资者不需要额外的风险补偿，在由风险中性者构成的子世界，所有证券的预期收益率都等于无风险收益率。风险中性者与风险规避者最大的区别是：二者对证券价格变化的概率不同。 启发：改变各个状态出现的概率，使风险资产的回报率等于无风险收益率——超额收益率为0。 从无套利定价到风险中性定价 假设一个无红利支付的股票，当前时刻t，股票价格为s，基于该股票的某个期权的价值是f，期权的有效期是T，在这个有效期内，股票价格或者上升到su（u1），或者下降到sd（1d0）。 当股票价格上升到su时，我们假设期权的收益为fu，如果股票的价格下降到sd时，期权的收益为fd。 从无套利定价到风险中性定价 首先，构造由m股股票多头和一个期权空头组成的证券组合，并计算出该组合为无风险时的m值。 如果无风险利率为r，则该无风险组合的现值为 Dic