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均值回归理论和数量分析方法研究最新进展 宋玉臣(吉林大学数量经济研究中心 吉林长春 130012) 内容摘要：随机漫步理论(The Theory of Random Walk)的诞生与许多实证检验的支持证明了股票价格是不能预测的结论。但是，近十几年证券投资理论的发展，股票价格走势的可预测性无论在理论上还是在实证方面都有了突破性进展。均值回归理论(The Theory of Mean Reversion)认为从长期来看，股票价格呈均值回归（Mean Reversion）。本文对近些年均值回归理论和数量分析方法进行了全面、系统的综述，并对均值回归理论进行分析与评价，对长线投资者具有重要的参考价值。 关键词： 均值回归 自相关 方差比率 单位根 ANST-GARCH模型 The Latest Development on the Theory of Mean Reversion and its Quantitative analysis method Song yuchen (Business School , Jilin University,Changchun jilin 130012 ) Summary: The establishment of The Theory of Random Walk and many tests of it support that the stock price could not be predicted. Nevertheless, with the development of security investment theory for a decade, there has been a great progress at the forecast of the movement of share price theoretically and practically. The Theory of Mean Reversion believers argue that from a long run, the price of stock appears to be like mean reversion. The following article proves to be a comprehensive and systematic description , as well as a relevant analysis and comment of the theory of mean reversion ,especially for long-term investors. Key words: Mean Reversion Autocorrelation Variance ratio Unit root ANST-GARCH Model 均值回归（Mean reversion）是指股票价格无论高于或低于价值中枢会以很高的概率价值中枢(The Theory of Random Walk)的一个最大的挑战。 一、文献回顾 著名的随机漫步理论的诞生与许多实证检验的支持证明了股票价格是不能预测的结论。从随机漫步理论的创始人Louis Bachelier （1900）开始，有许多统计学家和证券投资理论家都用大量的理论和实证得出了同样的结论。巴契里耶运用多种数学方法论证了股票价格的变化几乎无法用数学的方法进行预测；1929年，道氏理论的重要代表人物William Hamilton（1929）发表了《潮流的转向》一文，准确的预言美国股票市场牛市行情的结束。然而，Alfred Cowles运用数学方法对汉密尔顿一生的投资建议进行了实证分析，得出的结论却认为汉密尔顿的准确预见不过是运气罢了，并认为要正确预见股价的变化是难以做到的。金融机构对市场的预测准确程度是各种分析手段的集中表现，Alfred Cowles研究了市场分析员和金融服务公司预测未来价格变化的能力，并没有发现证据表明他们能够预测价格的变化；研究股价波动规律的统计学家Holbrook Working（1934）、Maurice Kendall（1953）、Harry Roberts（1959）,他们都得出了股票价格是随机漫步的结论,坎德尔在对股市波动的统计中发现,股价变动没有任何规律和模式可寻；萨缪尔森（Paul Samuelson，1957）认为，信息是股价变动的主因，信息是无法预测的，因而股价就表现出随机性特征； Osborne（1959)在研究中也得出了类似的结论，奥斯本发现股市日常的波动就象物理实验室中出现的布朗(Brown)运动一样,遵循一种随机行走的规律；法玛( Fama, 1965)