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* * * * * 11-* 共同基金的业绩具有一致性吗？ Carhart – 共同基金的业绩持续性很弱 Bollen 和Busse – 支持在短时间内，业绩具有持续性。 Berk 和Green – 熟练的管理者将会吸引新的基金直至额外基金的管理成本增加，从而使α降为零。 共同基金管理 11-* 图 11.8 根据季度和下季度风险调整后的表现排名 11-* 市场是有效的吗? 专业管理者大致符合市场有效性的假设。 专业管理者的业绩优于消极策略的情况并不多见。 另一方面，一小部分投资明星创造了傲人的纪录： 彼得·林奇，沃伦·巴菲特，约翰·坦普尔顿，乔治·索罗斯 结论：总体而言，市场是十分有效的，但特别勤奋、聪明和创造力的人可获得应有的回报。 Thanks! 11-* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS Copyright ? 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 第十一章 有效市场假设 11-* 莫里斯·肯德尔(Maurice Kendall,1953) 发现股价不存在任何可预测范式,股价变化是随机的。 价格在任何一天都可能上升或下降。 我们如何解释股价的随机变化? 股价的随机变化是否暗示了股市的无效性？ 有效市场假设(EMH) 11-* 有效市场假说(EMH) 股价反映了所有已知信息的观点称之为有效市场假说EMH。 由于市场参与者急需新的交易信息，关于未来良好表现的预测导致目前表现良好。 股价的随机波动是市场投资者比市场上的其他投资者更早发现相关信息而买卖股票的必然结果，绝非市场非理性的证据。 结果: 价格变化到与股票风险相称的收益率。 11-* 有效市场假设(EMH) 信息是不可预测的；如果能够预测，则可预测的信息一定是当天信息的一部分，则股价会对当日的信息立即作出调整。 股票价格对新（不可预测）信息的变化必定是不可预测的。 股价变化遵循随机漫步这一观点，即股价变化具有不可预测性。 11-* 图11.1 目标公司接管前积累的异常收益 宣布收购当天，股价大幅上涨以立即反应收购这一利好消息 11-* 图 11.2 CNBC 报道反映的股票价格 利好消息在消息公布之后的5分钟内。立即被市场所消化 利空消息在消息公布12分钟之后才被市场消化完毕 11-* 信息：华尔街最珍贵的商品，从而对信息的竞争极为激烈。 激烈的竞争保证价格反映了信息。 投资者期望通过高收益率来弥补信息搜集成本。 研究活动获得的边际收益也许很小，只有拥有大规模的投资组合的管理者才认为此事值得一做。 有效市场假设和竞争 11-* 弱有效市场假说（weak-form EMH):股价反应了历史信息，如历史价格、交易量等。 半强有效市场假说（semistrong-form EMH):股价反应所有公开的已知信息，如股价历史信息外，还有资产负债表等公司层面信息。 强有效市场假说（strong-form EMH):股价反应了全部与市场相关的信息，甚至公司内部信息。 有效市场假说的形式 11-* 技术分析- 使用价格和交易量的信息来预测将来的价格，本质上是寻找股价的起伏周期和预测模式。 成功的关键是股价对基本供求因素反应迟钝。 如果是弱势有效市场，则技术分析是无效的。 相对强势 阻力水平、支撑水平 股票分析的方法 11-* 有效市场假说的含义：体现在股票分析的方法中 基本面分析- 使用经济和会计信息来预测股价。 试图找到相对他人预期来说要好的公司 试图找到并非像市场暗示想象的那样经营惨淡的公司。 半强有效市场假说的有效性和基本面分析 在此情况下，大部分基本面分析会失败，而只有你的分析结果优于竞争对手才能赚去更多利润。 11-* 积极管理 昂贵的策略 只适用于大规模的投资组合 消极管理: 不试图打败市场 接受有效市场假说 EMH 指数基金和ETFs（封闭的开放式基金，与几大股票市场指数想匹配） 低成本 积极与消极投资组合管理 11-* 即便市场是完全有效的，理性的投资组合管理也是非常有效的和必要的。 理性的组合管理，应该使得投资组合管理发挥以下作用: 分散化，以降低非系统性风险。 合适的风险水平，如不同年龄的投资者的风险承受能力。 考虑税赋，如不同税赋类型的投资者。 有效市场和投资组合管理 11-* 资源配置 如果市场是无效的，资源自然会被错误定价，在此情况下： 证券被高估的公司将获得廉价的资本。 证券被低估的公司将放弃投资机会。 注意：有效