第三章 行财务学.pptVIP

运用心理学、社会学、行为学来研究财务活动中人们决策行为的科学 （二）历程回顾 2002年以后受到重视丹尼尔·卡尼曼和弗农·史密斯获2002年诺贝尔经济学奖，使行为财务学名声大振。 卡尼曼的突出贡献在于“把心理学成果与经济学研究有效结合，从而解释了人类在不确定条件下如何作出判断”。 “实验经济学之父” 他通过实验对比发现，大多数投资者并非是标准金融投资者而是行为投资者，他们的行为并非总是理性的，也并不总是回避风险的。 二、理论出发点 现代财务理论关于投资者行为的两个假设: ① 投资者是理性的和风险回避的； ② 市场是有效的。 附：常见现代财务理论 投资组合理论（Markowitz ，1952） 资本资产定价理论（William F. Sharpe ，1970） MM资本结构理论（ Modigliani和Miller，1958) MM股利理论（ Modigliani和Miller，1961) APT理论（Stephen A. Ross ，1976）行为财务理论认为，投资者在市场上的实际投资行为与上述基本假设不相符合： 1.大量心理研究证明人们的实际投资决策并不是理性的。 2.假设证券市场上的投资者由两种类型的人组成，一种是完全理性的投资者，另一种是不那么理性的投资者。 行为财务学的特点： 1.以心理学和其他学科的研究成果为依据。 2.强调投资者在更多时候是非理性或有限理性的。 3.以人们的实际决策心理为出发点，研究投资者的投资决策行为规律及其对市场价格的影响。 过分自信 非贝叶斯预测 厌恶损失 心理定式 后悔理论 变化的风险态度（一）过分自信（Over confidence theory) 大量的实验心理学研究却发现, 人们常常背离理性假设,人们在决策中总是倾向于过高估计自己的判断力，过分相信自己的经验和能力，并加以夸大。如表现为过分乐观和过度自信。 过分自信 尤其是专业人士通常夸大自己的知识和能力。结果表现为： 当他们“希望”某种结果出现时（主观上）将这个结果出现的概率夸大为必然事件； 而当他们“不希望”某种结果出现时（主观上）将这个结果夸大为不可能事件。 过分自信案例 瑞士一项对汽车司机的调查表明：有90％的司机认为自己的驾驶水平要“高于平均水平”。 一项在学校进行的心理调查实验表明，在一个班级里，有30％的人认为他们在期末考试中的成绩可以排在全班人数的前5％。 实证研究结果企业高级管理人员尤其可能表现出过度自信特征, 这些特征很可能对企业决策产生重大影响。 Nofsinger( 2005) 指出,过度自信导致企业管理者过度投资, 并使用过多的债务融资。 Malmendier 和Tate ( 2005) 发现, 相对于理性的CEO 来说, 过度自信的CEO 导致企业投资的多元化和过度投资行为。 （二）非贝叶斯预测 现代财务理论中的最优决策模型要求投资者按照贝叶斯法则修正自己的判断并对未来进行预测。 注:统计中的“贝叶斯法则”(Bayesian law ) 行为财务学认发现： 行为人面对不确定情况作预期的时候，经常体现出“非贝叶斯法则”，人们常常对最近发生的事情和自己的最新经验给予更多的比重，对事件的背景以及当前信息的样本规模不够重视。 例如，如果一个财务分析师连续推介的几个股票随后的表现都很好，那么投资者一般会对之十分信任：认为他是一个合格的分析师。 这种仅仅根据一个很小的样本的情况来推论总体会怎么样的现象，叫“小数非贝叶斯预测定理偏差”。（小数定理偏差） 案例 在Kahneman和Tversky（1973）所做的一个实验中，被测试者被要求阅读几段关于几位实习教师在某次教学实习课上出现的问题，阅读后，要求被测试者就这几位实习教师在某次教学课上的表现和未来5年后的表现进行排序。结果表明，两种排序几乎是完全相同的。在长达5年的预测期中完全不考虑后来可能发生的变化，仅凭一次教学课的表现，就预期这几位实习教师未来5年的业绩，无疑是一种判断偏差。 （三）厌恶损失 对于收益和损失，心理学研究表明，人们往往更注重损失带来的不利影响，而不是把收益和损失赋予相同的权重来考察。 例如心理学实验表明： 丢掉10元钱所带来的不愉快感受比捡到10元所带来的愉悦感受要强烈得多 。 案例 某投资者拥有A、B两种股票各2000股，两种股票的市场价格各20元，但其中A股票的买入价为10元，而B股票的买入价格为25元。如果投资者分别出售两种股票，由于投资者不愿意遭受损失，他将保留B股票。 损失：非常之痛苦 获益：不一定很愉悦 案例 投资者面临这样一个选择：一是接受一个确定无疑的亏损7500元；二是选择一个机会，这个机会又25%的把握没有亏损，75%的机会要亏损10000元。两种选择的综合亏损都