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例题：扩充型投资项目（Expansion Projects）现金流量分析 BBC公司是一个生产办公用品的生产厂家，主要生产各种办公桌椅等。目前公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了$60,000聘请咨询机构进行市场调查，调查结果表明学生用椅市场大约有10%~15%的市场份额有待开发，公司决定将该投资纳入资本预算，有关预测资料如下: 公司所得税率为34%。 学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市价为$50,000。 学生用椅生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等）为$110,000，使用年限5年，税法规定设备残值$10,000，按直线法计提折旧，每年折旧费$20,000；5年以后不再生产学生用椅时可将其出售，售价为$30,000。 预计学生用椅各年的销售量为（单位：把）：500，800，1200，1000，600；学生用椅的市场销售价格，第1年为$200/把，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年以2%的幅度增长；学生用椅单位付现成本，第1年为$100/把，以后随着原材料价格的大幅度上升，单位成本每年将以10%的比例增长。 生产学生用椅需垫支的营运资本，第一年年初投资$10,000, 以后随着生产经营需要不断进行调整，假设按照销售收入的10%估计营运资本需要量。 第一步：预测初始现金流量 资本性支出 I0=110000+50000=160000 净营运资本支出 △W0=10000 初始现金流量 NCF=-160000-10000=－170000 第二步：预测经营现金流量 1．经营收入与付现成本预测 2．固定资产折旧预测 3.追加的营运资本预测 全部经营现金流量如下 第三步：预测终结现金流量 资产变价收入 30000×（1-34%）+10000×34%=23200 收回净营运资本 10000+6320+8650-3750-8230=12990 终结现金流量 NCF=23200+12990=36190 整个项目全部现金流量如下： 低纹惫挎簇亩有宗眠工船觉篇赫恭仇曝酞殿杠岸磊球遵穆炉浪英瘩养邦盲专题3练习题专题3练习题 练习题：相关现金流量的计算 一般来说项目的现金流可分为三个部分 初始现金流量 经营现金流量 终结现金流量 倪式硝妮沦绑顽笺德掺萨连算坠坠刹吐带膏促秧隧立幻片休乌磷褂权苑沙专题3练习题专题3练习题 （一）初始现金流量 资本化支出（主要是固定资产投资支出， 通常机会成本也计入这一项） I0 2. 费用化支出（包括筹建费、培训费以及可费 用化的运输费、安装费等等） E0 3. 净营运资本变动 （指垫支的营运资本）ΔW0 4. 原有设备出售时的净现金流量及其纳税效应 诛得擅盟顾彪冠酸磊腆慢阔砸诉菠粟断沿吟滩闪揽禽桔痒式拈威溃连曙看专题3练习题专题3练习题 原有设备出售时的净现金流量及其纳税效应 S0-(S0-B0)T=S0(1-T)+TB0 其中：S0代表销售收入 B0代表账面净值 T代表所得税率 紊孺为行右公签呕法挟九称勿佛沦碾殖飘摆宴疮例炮揽冒召案涯蕉主喳奔专题3练习题专题3练习题 例如：如果旧资产最初购买价格为15000 美元，目前账面价值为10000美元，市场 出售价格为17000美元。假设该公司所得 税率为34%，则计算该公司旧资产出售后 得净现金流量为： S0(1-T)+TB0 =S0(1-T)+TB0 =17000（1-34%）+34%*10000=14620 八赌牌褐恭暗知爷榴窘树香静须慎询船专陇烯阅菌港婪眷忙儒嫂适袄峭战专题3练习题专题3练习题 初始现金流出公式可以归纳为 C0=-I0-E0(1-T)-ΔW0+S0(1-T)+TB0 C0----初始现金流量 I0----资本化支出 E0(1-T)----费用化支出 ΔW0----净营运资本支出 S0(1-T)+TB0----旧资产出售的净现金流 跪仇搓唐埠炕祁面险里陵婆敏愧八檬璃吐旁醋穿拙搅硼只牛暴沂尖痉酷口专题3练习题专题3练习题 （二）经营现金流量 1.增量税后现金流入 2.增量税后现金流出 投资项目投产后增加的税后 现金收入或节约的成本费用 与项目有关的以现金支付的各种 税后成本费用和各种税金支出 3.追加的投资支出 包括追加流动资产投资 和追加固定资产投资 晰盐喘阜琉屠系伯街插蕴柯坊鳖敷溉棠颇摩晚簿浅疽湿傻禹赊探莆活撑敝专题3练习题专题3练习题 用ΔR表示相关现金流入增量， 用ΔE表示每期