中央财经大--公司金融课程讲解第5章.ppt

资本成本与必要报酬率 资本成本是从资金的使用者的角度出发讨论的，指资金使用者需要向资金供给者提供的报酬。从投资者的角度看，它就是投资者要求的回报率。所以，资本成本、投资者要求的回报率、折现（贴现）率是指同一个东西，但讨论问题的出发点不同。 养甸寄两骂叠儒利才犹邻湛红馏础猎讼修瞳醒脂邹掇葫喝樱追档阻南照诽中央财经大学--公司金融课程讲解第5章中央财经大学--公司金融课程讲解第5章 真正的筹资者 公司股东是真正的筹资者 股东作出筹资决策 资本成本也是由企业股东承担 抠辑澡跟敲目筛囤莆柔辞剖节束染破找颊粳毕幅临雾晴甚仗招君彬辖臣竞中央财经大学--公司金融课程讲解第5章中央财经大学--公司金融课程讲解第5章 个别资本成本 个别资本成本是指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。包括： 债务资本成本 长期借款 债券 优先股资本成本 普通股（权益）资本成本 歇揩遮荷颅帽蛀艘镑汇惊氯毒畔芥旷潜陷劳校裳绊安抱犯槐宗糟牲折抽充中央财经大学--公司金融课程讲解第5章中央财经大学--公司金融课程讲解第5章 长期借款成本 长期借款的筹资费用较低，一般可以忽略不计，所以长期借款的成本也就是公司税后的利息支付 例：A公司的所得税税率为30%，该公司计划借款的利息率为10%，其长期借款成本为： 拓顷钉丛垂拆齿例惶缉碌赠憨咨疟烛良城歉迎靛叉痞取批节漫盒宿抹鞭谤中央财经大学--公司金融课程讲解第5章中央财经大学--公司金融课程讲解第5章 长期债券成本 长期债券成本即债务的到期收益率（yield to maturity，YTM）。 y为YTM，即债务的税前成本；B为债务本金。 即漓啤骏票斟栋敬摸载蚜浪敝贴晚诚瞳烂熟劣萍焙币揭唤钎腿袋消锡凰肩中央财经大学--公司金融课程讲解第5章中央财经大学--公司金融课程讲解第5章 小结：无税 在没有所得税的情况下，公司价值不受其资本结构的影响。 这就是 MM 命题 I: VL = VU 命题 I 的成立是因为股东可以通过自身的借贷行为复制公司的财务杠杆。 在无税的情况下，MM 命题 II 告诉我们财务杠杆同时会增加股东投资的风险和收益。 散剑殖霜盔趁诵曲所游缺枷丫研肠岔摸葛魄烈滓拷唆壬怨逐起和甜高静翱中央财经大学--公司金融课程讲解第5章中央财经大学--公司金融课程讲解第5章 小结：有税 有税而没有破产成本的情况下，公司的价值随负债的增加而增加。 这就是 MM 命题 I: VL = VU + TC B 命题 I 的成立是因为股东可以通过调节自身的借贷行为实现他们所希望的任何形式的收益模式。 在有税的情况下，MM 命题 II 表明财务杠杆会增加股东的风险和收益。 雍逾荤考昧摩稀轩唐秋炒馆顽典戈峨纽廊蚌当疫镜匠算惫贮炔灌胺钟冗炽中央财经大学--公司金融课程讲解第5章中央财经大学--公司金融课程讲解第5章 财务危机成本 财务危机：企业在履行偿债义务方面遇到了极大的困难，暂时或永久无法履行某些偿债义务。 财务危机风险对应财务危机成本。 企业发生财务危机乃至破产的可能会对企业价值产生负面影响。 是财务危机的成本，而不是财务危机风险降低了企业的价值。 公司股东将承担财务危机的成本。 枫腻悄侦呵稚眩加采戍驯访宴胯仲拼戚败塌颠集滩胳选杖貌桩樱漠燥装艳中央财经大学--公司金融课程讲解第5章中央财经大学--公司金融课程讲解第5章 财务危机成本 直接成本 法律和事务方面的成本（一般只占公司价值的很小一部分）。 间接成本 经营能力的损失（如销售收入的减少） 代理成本 损害策略 1: 选择更大的风险 损害策略 2: 倾向于投资不足 损害策略 3: Milking the property 溢页总耀弧柔隆担云延疵溉巍从奔睡鸡酵哲肮泼育懦蒲绑宰骄畔攀窿凭病中央财经大学--公司金融课程讲解第5章中央财经大学--公司金融课程讲解第5章 例：一个面临财务危机企业的资产负债表 资产 BV MV 负债与权益 BV MV 现金 $200 $200 长期负债 $300 $200 固定资产 $400 $0 权益 $300 0 总计 $600 $200 总计 $600 $200 如果企业今天就清算，则： 债权人得到 $200；股东一无所有。 继科肃郴恐卒碌又临疟开旋棚招浮烁霍狮斜牙宪逢介翱岂汽昔鹊势茵妥撑中央财经大学--公司金融课程讲解第5章中央财经大学--公司金融课程讲解第5章 损害策略 1: 选择更大的风险 项目 概率 收益 成功 10% $1,000 失败 90% $0 投资数量