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第 6 章 风险与收益 风险和收益 定义风险和收益 用概率分布衡量风险 风险态度 证券组合中的风险和收益 投资分散化 资本-资产定价模型 (CAPM) 定义收益 一项投资的收入 加上 市价的任何变化, 它经常以投资的初始市价 的一定百分比来表示. 收益 Example 1年前A股票的价格 为$10 /股，股票现在的交易价格为$9.50 /股， 股东刚刚分得现金股利 $1/股. 过去1年的收益是多少? 通货膨胀对收益计算的影响 费雪效应： (1+R)=(1+r)*(1+h) R=r+h+r*h 因为r*h一般很小，可忽略不计。 R=r+h 名义报酬等于实际报酬加上通货膨胀率。 单项资产期望收益 R = ? ( Ri )( Pi ) R 资产期望收益率, Ri 是第i种可能的收益率, Pi 是收益率发生的概率, n 是可能性的数目. 定义风险 今年你的投资期望得到多少收益? 你实际得到多少收益? 你投资债券或投资股票，情况怎么样? 定义单项资产的风险 (标准差) ? = ? ( Ri - R )2( Pi ) 标准差, ?, 是对期望收益率的分散度或偏离度进行衡量. 它是方差的平方根. 怎样计算期望收益和标准差 股票 BW Ri Pi (Ri)(Pi) (Ri - R )2(Pi) -.15 .10 -.015 .00576 -.03 .20 -.006 .00288 .09 .40 .036 .00000 .21 .20 .042 .00288 .33 .10 .033 .00576 和 1.00 .090 .01728 计算标准差 (风险度量) ? = ? ( Ri - R )2( Pi ) ? = .01728 ? = .1315 or 13.15% 方差系数 概率分布的 标准差 与 期望值 比率. 它是 相对 风险的衡量标准. CV = ? / R CV of BW = .1315 / .09 = 1.46 投资组合的期望收益 RP = ? ( Wj )( Rj ) RP 投资组合的期望收益率, Wj 是投资于 jth 证券的资金占总投资额的比例或权数, Rj 是证券 jth的期望收益率, m 是投资组合中不同证券的总数. 两种资产组合的风险测度 如有两种证券U和L，其权重分别为wU和wL，则投资组合的方差为： 例：两种资产组合的可行集和有效性 假设A证券的预期收益率为10%，标准差是12%，B证券的预期收益率为18%，标准差是20%。另假设两种证券收益率的相关系数是0.2。以下是各种投资比例下的计算结果。 例：两种资产组合的可行集和有效性 例：两种资产组合的可行集和有效性 例：两种资产组合的可行集和有效性 启示： 1）分散化效应； 2）最小方差组合； 3）投资组合的有效集。（第2-第6点的曲线） 分散化和相关系数 只要证券间不是正相关关系，组合起来就会有降低风险的好处. 多种资产组合的方差和标准差 如果将结论推广到一般，投资组合由N项不同资产组成，其权重为Wi，则有： 多种资产组合的可行集和有效性 多种资产组合的可行集和有效性 可行集是曲线包围的面积； 有效集是可行集最上沿A点至B点的曲线。 无风险资产和有风险资产的组合 无风险资产是指收益率一定的资产。一种无风险资产和一种有风险资产的组合的方差为： 无风险资产和有风险资产的组合 无风险资产和有风险资产的组合 分离原理 确定资产组合的两步独立决策过程： 1）确定风险资产组合的构成； 2）确定风险资产组合的有效集中最优组合与无风险资产之间的投资比例。 风险报酬 实际报酬=正常报酬+风险报酬 风险报酬又可分为： 1）系统风险； 2）非系统风险。 非系统风险 令 当n趋于无穷时，非系统风险趋于0。 系统风险 当n趋于无穷时，系统风险不会消失，而是趋于其平均值，这个平均值就是所有投资活动的共同运动趋势。 总风险 = 系统风险 + 非系统风险 总风险 = 系统风险 + 非系统风险 资本-资产定价模型 (CAPM) CAPM 是一种描述风险与期望收益率之 间关系的模型; 在这一模型中， 某种证券 的期望收益率等于 无风险收益率 加上 这 种证券的 系统风险溢价. CAPM 假定 1.资本市场是有效的. 2.在一个给定的时期内，投资者的预期一致. 3.