财务管理课件4—6章幻灯片.ppt

（二）EBIT—EPS分析法 EBIT—EPS分析法的核心是根据不同的EBIT对EPS的不同影响，找出有债与无债的平衡点：无差别点，以便判断在什么情况下有债好，在什么情况下无债好。它要求分析、研究资本结构中负债比率不能脱离企业的收益能力和每股收益，而应将两者结合起来，通过计算、分析和评估负债融资与收益能力、每股收益之间的关系，从而为确定最佳资本结构提供依据。 例如，某公司现有资金75万元，因生产发展需要计划再融资25万元。这些资金可以利用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集，有关资料如下（单位：万元）： 融资方式 原资本结构 增资后的资本结构 发行股票 发行债券 债券（利率8%） 普通股（面值10元） 资本公积 保留盈余 资本合计 普通股股数 10 20 25 20 75 20000股 10 30* 40* 20 100 30000股 35 20 25 20 100 20000股 *发行新股（面值同样为10元）时，溢价发行，每股价格25元，发行10 000股，其中，普通股股本增加10万元，资本公积增加15万元。 若公司预期的EBIT为20万元，试根据资本结构的变化情况进行EBIT—EPS分析。 其实，EBIT—EPS分析法的实质是分析资本结构对普通股每股收益的影响，具体如下表所示： 公司EBIT与EPS估计 单位：元 从表中可以看出，当预期息税前利润为20万元时，公司应采取发行债券的方式增资，因为它可以提高普通股每股收益。 项 目 发行股票 发行债券 预期息税前利润 减：利息 税前利润 减：所得税（50%） 税后利润 每股收益EPS 200 000 8 000 192 000 96 000 96 000 3.2 200 000 28 000 172 000 86 000 86 000 4.3 那么，究竟EBIT为多少时发行股票有利，EBIT为多少时发行债券有利呢？这就需要测算每股收益无差别点。测算公式为： 代入相关数据即为： 解方程，得： EBIT*＝68 000元，此时，两方案的每股收益相同，即EPS1＝EPS2＝1元。 也就是说，当预期的EBIT＞68 000元时，采用负债融资方式较为有利；当EBIT＜68 000元，则以权益融资方式为宜；而当EBIT＝68 000元，两者无差别。也即两方案融资的无差别点就是68 000元。本例中，由于预期的EBIT为20万元，所以，公司应采用发行债券的方式增资。 EBIT—EPS分析法只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最大时，股票价格也就最高，而把资本结构对风险的影响完全置于分析视野之外，这是不全面的。因为随着负债的增加，投资者的风险会增大，进而股票价格和企业价值有可能会降低。 但在资本市场不完善的时候，投资人只能主要根据每股收益的多少来作决策，并且，每股收益的增加也的确有利于股票价格的上升。所以，EBIT—EPS仍不失为一种简便实用的分析方法。 （三）比较公司价值法 公司价值比较法是在充分反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。 公司的总价值＝负债价值＋权益价值 式中，为简化计算，设负债现值等于其面值；E则按股票未来净收益贴现测算。 优点：充分考虑公司财务风险和资本成本因素 缺点：测算原理和测算过程较为复杂 适用性：适用于资本规模较大的上市公司 例如，某公司现有普通股500万元，当年预计股利率为10%，同时预计今后每年将递增4%；该公司现有可分配利润500万元。为扩大再生产，增强企业市场竞争实力，公司拟追加权益资本500万元，现有两个方案备选： （1）500万元利润全部用作现金股利发放，另外，增发500万元普通股，发行费用率为5%； （2）500万元利润作为保留盈余资本化。 试计算、比较两个方案的资本成本。 方案（1）的资本成本即普通股的资本成本为： 方案（2）采用的是保留盈余的资本化，所以其资本成本为： 两种方式，仅仅表现为筹资费用的差别。同时可知，普通股的资本成本在各种资本来源中是最高的。 三、综合资本成本的计算