第十一章 普通股价值分析幻灯片.pptVIP

第十一章 普通股价值分析 本章运用收入资本化法进行了债券的价值分析。相应地，该方法同样适用于普通股的价值分析。由于投资股票可以获得的未来的现金流采取股息和红利的形式，所以，股票价值分析中的收入资本化法又称股息贴现模型（Dividend discount model）。 此外，还将介绍普通股价值分析中的市盈率模型（Price/earnings ratio model）和自由现金流分析法（Free cash flow approach）。 第一节????收入资本化法在普通股价 值分析中的运用 一、收入资本化法的一般形式 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来的现金流收入的现值。 用数学公式表示（假定对于所有未来的现金流选用相同的贴现率）： (11.1) 其中，V代表资产的内在价值，Ct表示第t期的现金流，y是贴现率。 第二节 股息贴现模型之一 —— 零增长模型 零增长模型是股息贴现模型的一种特殊形式，它假定股息是固定不变的。换言之，股息的增长率等于零。零增长模型不仅可以用于普通股的价值分析，而且适用于统一公债和优先股的价值分析。股息不变的数学表达式为： ，或者 。 将股息不变的条件代入式（11.2），得到： （11.9） 第三节????股息贴现模型之二 —— 不变增长模型 不变增长模型是股息贴现模型的第二种特殊形式。不变增长模型又称戈登模型(Gordon Model)。戈登模型有三个假定条件： 1. 股息的支付在时间上是永久性的，即：式（11.2）中的t 趋向于无穷大； 2. 股息的增长速度是一个常数，即：式（11.2）中的gt等于常数（gt = g）； 3. 模型中的贴现率大于股息增长率，即：式（11.2）中的y 大于g (y?g)。 第四节????股息贴现模型之三 —— 三阶段增长模型? 三阶段增长模型将股息的增长分成了三个不同的阶段： 第一个阶段(期限为A)，股息的增长率为一个常数(ga ) ； 第二个阶段（期限为A+1到B-1）是股息增长的转折期，股息增长率以线性的方式从ga 变化为gn , gn是第三阶段的股息增长率。如果，ga ?gn , 则在转折期内表现为递减的股息增长率；反之，表现为递增的股息增长率； 第三阶段（期限为B之后，一直到永远），股息的增长率也是一个常数（gn）, 该增长率是公司长期的正常的增长率。如图11-1所示 。 第五节 股息贴现模型之四 —— 多元增长模型 多元增长模型假定在某一时点T之后股息增长率为一常数g，但是在这之前股息增长率是可变的。多元增长模型的内在价值计算公式为： (11.17) 第六节 市盈率模型之一 —— 不变增长模型 在运用当中，市盈率模型具有以下几方面的优点： 1. 由于市盈率是股票价格与每股收益的比率，即单位收益的价格，所以，市盈率模型可以直接应用于不同收益水平的股票的价格之间的比较； 2. 对于那些在某段时间内没有支付股息的股票，市盈率模型同样适用，而股息贴现模型却不能使用； 3. 虽然市盈率模型同样需要对有关变量进行预测，但是所涉及的变量预测比股息贴现模型要简单。 第七节 市盈率模型之二——零增长和多元增长模型 一、零增长的市盈率模型 该模型假定股息增长率g恒等于零。 零增长市盈率模型的函数表达式（11.27）。 （11.27） 与不变增长市盈率模型相比，零增长市盈率模型中决定市盈率的因素仅贴现率一项，并且市盈率与贴现率成反比关系。比较式（11.26）与（11.27），可以发现零增长模型是股息增长率等于零时的不变增长模型的一种特例。 第八节 负债情况下的自由现金流分析法 一、外部融资与MM理论 莫迪格利安尼（Modiliani）和米勒（Miller）的MM理论理论认为，如果考虑到公司的未来投资，那么该未来投资的融资方式不会影响普通股的内在价值。因此，公司的股利政策和资本结构都不会影响其股票的价值。 因为MM理论认为，股票的内在价值取决于股东所能得到的净现金流的现值和公司未来再投资资金的净现值。前者产生于公司现有的