第三章资金筹集管理描述.pptVIP

财务杠杆 3.财务杠杆风险分析由于债务利息是固定的,不随着息税前利润的下降而减少,当息税前利润下降时,每1元息税前利润负担的债务利息上升,使得税后利润以更大的比例下降. 例：假设前例中2002和2004年息税前利润正好反过来,分别为600万元和300万元，其他条件不变,则该公司的息税前利润和税后利润变动情况如下表： 年份 息税前利润（万元） 息税前利润增长率% 债务利息（万元） 税前利润（万元） 所得税(税率25%) 税后利润 2002 2003 2004 600 400 300 -33 -25 150 150 150 450 250 150 112.5 62.5 37.5 税后利润增长率% 337.5 187.5 112.5 -44 -40 财务杠杆 4.财务杠杆系数(Degree of Financial Leverage)测算财务杠杆系数反映财务杠杆利益或者风险的程度。是税后利润变动率相对于息税前利润变动率的倍数。DFL=(△EAT/EAT)/(△EBIT/EBIT) DFL:财务杠杆系数； △EAT:税后利润变动额； EAT:税后利润额； △EBIT:息税前利润变动额； EBIT:息税前利润； 联合杠杆 1.概念：营业杠杆和财务杠杆的综合作用叫做联合杠杆,也称为复合杠杆。 联合杠杆 2.联合杠杆系数(Degree of Combining Leverage) ：普通股每股税后利润变动率相对于营业总额变动率的倍数.它是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。 DCL=DOL×DFL=(△EPS/EPS)/(△S/S) DCL:联合杠杆系数; △EPS:普通股每股税后利润变动额； EPS:普通股每股税后利润额。 资本结构 定义：企业资本总额中各种资本的构成比例，也称为资金结构。 评价企业最优资本结构的标准： 股权收益最大化或者资本成本最小化。 每股收益分析法：利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。 每股利润无差别点：是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润点。 例：某公司现有资金400万元，其中权益资本普通股和债务资本债券各200万元，普通股每股10元，债券利息率为8%。现拟追加筹资200万元，有增发普通股和发行债券两种方案可供选择。试首先确定每股利润无差别点。 (EBIT0-I2) ×(1-T)-DP2 N2 (EBIT0-I1) ×(1-T)-DP1 N1 = (EBIT0-32) ×(1-25%) 20 (EBIT0-16) ×(1-25%) 40 = EBIT0=48(万元) EPS= (48-16) ×(1-25%) 40 =0.6 (48-16) ×(1-25%) 40 =0.6 EPS= (48-16) ×(1-25%) 40 =0.6 EPS1= (EBIT1-16) ×(1-25%) 40 =0 EPS1= =0 (EBIT1-16) ×(1-25%) 40 EPS1= =0 EBIT1=16（万元） (EBIT1-16) ×(1-25%) 40 EPS1= =0 EBIT1=16（万元） EPS2= (EBIT2-32) ×(1-25%) 20 =0 EPS2= (EBIT2-32) ×(1-25%) 20 =0 EPS2= (EBIT2-32) ×(1-25%) 20 EBIT2=32(万元) =0 EPS2= (EBIT2-32) ×(1-25%) 20 EBIT2=32(万元) 例：上例企业息税前利润有40万元和80万元两种情况，其他条件不变，试计算增发普通股和增发债券后的每股利润。（练习） 资本成本比较法 1.初始资本结构决策（综合资本成本最低） 例：某企业初创时有如下三个筹资方案可供抉择，有关资料如下表： 筹资方式 筹资方案 I 筹资方案 Ⅱ 筹资方案 Ⅲ 筹资额 资本成本 筹资额 筹资额 资本成本 资本成本 长期借款 债券 优先股 普通股 40 100 60 300 6 7 12 15 50 150 100 200 6.5 8.0 12.0 15.0 80 120 50 250 7 7.5 12.0 15.0 合计 500 500 500 2.追加资本结构决策 方法一：直接比较各备选追加筹资方案的边际资本成本； 方法二：将追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资本结构的综合资本成本，比较确定最优追加筹资方案。 例：某企业现有两个追加筹资方案可供选择，有关资料整理后如下表，试选择最优追加筹资方案。 筹资方式 追加筹资方案A 追加筹资方案B 追加筹资额 资本成本% 追加筹资额 资本成本% 长期借款 优先股 普通股 50 20 30 60 20 20 7.0 13.0 16.0 7.5 13.0 16.0 合计 100 100 筹资方式 原资本结构 追