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第七章 企业价值的估算与结果解释 本章主要内容 计算经营价值 折现自由现金流量 折现连续价值 计算公司经营价值 估算权益价值 非经营性资产 非权益要求权 计算公司权益价值及每股价值 检验估值结果 隐含的投入资本回报率 隐含的权益回报率 隐含市盈率 隐含市净率 第一节 计算经营价值 一、折现自由现金流量 二、折现连续价值 三、计算公司经营价值 一、折现自由现金流量 确定可清晰预测企业价值期应该是多长 分析和确定2009-2013年的息税前利润 经营现金税 折旧费用 估算2009-2013年运营流动资金投资 估算2009-2013净资本支出 无形资产和商誉投资 估算2009-2013年的自由现金流量并折算成现值 二、折现连续价值 一个简单的例子 连续价值的计算 连续价值的几个需要特殊注意之处 对于竞争优势持续期间的困惑 价值是什么时候创造的 常见错误 三、计算公司经营价值 折现自由现金流 使用WACC折现自由现金流 得到三一重工2009年-2013年自由现金流现值总和 折现连续价值 用明确预测期的年数对连续价值进行折现 得出三一重工连续价值的现值 计算经营的价值 经营价值=可明确预测期的自由现金流现值+连续价值现值 第二节 计算权益价值 一、非经营性资产 使用最新的账面价值作为非经营性资产市场价值的近似值 非经营性资产包含的内容及估值 二、非权益要求权 权益价值=企业价值-非权益要求权的价值 非权益要求权包含的内容及具体估值 三、计算公司权益价值及每股价值 计算公司权益价值 计算每股价值 三一重工折现现金流量价值评估总结 一、非经营性资产 使用最新的账面价值作为非经营性资产市场价值的近似值 单独评价每一项非经营性资产的现值，并把所得结果与经营价值相加 非经营性资产包含的内容及估值 富余现金 交易性金融资产 长期股权投资 二、非权益要求权 权益价值=企业价值-非权益要求权的价值 计算普通权益的价值，需要从企业价值中扣除所有非权益要求权的价值 企业价值=经营价值+非经营性资产的价值 非权益要求权包含的内容及具体估值 负债和负债等价物 少数股东权益 其他要求权，如员工股票期权和可转换债券 三、计算公司权益价值及每股价值（1） 计算公司权益价值 公司价值=公司经营价值+非经营性资产 权益价值=公司价值-非权益要求权 计算每股价值 每股价值=权益价值/流通在外的股份数 三、计算公司权益价值及每股价值（2） 三一重工折现现金流量价值评估总结 第三节 检验基本假设 一、隐含的投入资本回报率 二、隐含的权益回报率 三、隐含市盈率 四、隐含市净率 一、隐含的投入资本回报率 公式 三一重工隐含投入资本回报率的计算 隐含的投入资本回报率与资本成本 两者大小的比较 比较结果的涵义 二、隐含的权益回报率 公式 三一重工隐含权益回报率的计算 隐含的权益回报率与股权资本成本 两者大小的比较 比较结果的涵义 三、隐含市盈率 公式 三一重工隐含市盈率的计算 隐含的权益回报率与行业市盈率 两者大小的比较 比较结果的涵义 四、隐含市净率 公式 三一重工隐含市净率的计算 隐含市净率的涵义 本章小结 公司价值=公司经营价值＋公司非经营资产价值。这是公司估值中最常用的公式。 公司价值＝权益价值＋公司债务的市场价值＋少数股东权益＋其他要求权。这是公司价值的另外一种构成方式。 将公司经营价值的计算划分为两个阶段——可明确预测企业价值期以及可明确预测企业价值期之后。 引入连续价值的概念，将公司价值的估算过程大大简化。 直接采用年报中披露的账面价值对非经营性资产进行估值。 直接采用年报中披露的账面价值对非权益要求权进行估值。 得到估值结果并不意味着估值过程的结束，必须要检查估值结果，检验折现现金流量价值评估的明显的和隐含的假设，ROIC、ROE、P/E及P/B是比较常用的比率。 思考练习题 投资资本回报率及自由现金流增长保持不变的前提下，可明确预测企业价值期间的长度会不会影响企业价值的大小？试举例说明。 依据手头资料，估算中联重科的企业价值。要求列出详细的估值过程。 参考文献 ［美］蒂姆·科勒等著，高建等译．价值评估——公司价值的衡量与管理[M]．北京：电子工业出版社，2007 ［美］Phillips R. Daves，Michael C. Ehrhardt，Ronald E. Shrieves著，张伟，陈谦译，公司价值评估——管理者、投资者指南，清华大学出版社，2005年 ［美］布瑞德福特·康纳尔．公司价值评估[M]．北京：华夏出版社，2001 上海证券交易所网站：/sseportal/ps/zhs/home