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资产负债表预测 * 利 率假设 * 运营资本假设 * 计算收购倍数 * 计算收购倍数 * 计算收购倍数 * 比较： * 计算收购倍数 收购后，玩具反斗城的资本结构是：23亿原有债务、44亿新增债务、13亿权益，负债率高达83.7%，收购前的负债率是65%。 * 确定可偿债现金流 EBITDA减去资本性支出，然后根据营运资本的变化、长期固定资本与债务的变化以及需要支付的现金税款进行调整，最终得到可偿债现金流。 此外，KKR会出售部分资产回收现金 原有的23亿债务会在并购日立即偿还、然后优先担保贷款会部分偿还。 最终，通过偿还使得总债务和EBITDA比率逐渐改善。 * 现金流状况 * 收益总结 * 计算信用指标 杠杆率和偿付率 杠杆率限制了相对目标公司EBITDA的可承担负债总额与净负债额。此例中，并购 完成后，杠杆率为总负债/EBITDA=8.61，净负债/EBITDA=7.01，到2010年逐步下降到5.67倍与4.36倍。（表17-14） 偿付率要求公司每年产生的现金流要超过每年应支付的利息。此例中，2006年，EBITDA/利息费用=1.57，(EBITDA-资本性支出)/利息费用=1.17。到2010年，逐步提高到1.92和1.47。 * 计算IRR * 计算IRR * 计算IRR 内部回报率 若投资期5年，初始投资13亿美元，退出权益价值41.2亿美元，期间没有派息，则IRR=26%。（Power(41.2/13,1/5)-1=25.95%） 案例参考资料：Chapter 17 and Case Study 9 from David P. Stowell. An Introduction to Investment Banks, Hedge Funds, and Private Equity. 2010, Elsevier Inc. * 收购之后 收购完成后，该公司开始精简品牌，改装现有卖场，发展在线业务。目标公司(TGT)前执行官斯托奇(GeraldL.Storch)被委任为主席兼首席执行官。 但经济状况的不景气和行业的结构性变化给这家零售商带来了挑战。为了吸引更多的消费者，他们一直在跟其他大型零售商和电子商务巨头亚马逊(AInc.,AMZN)等对手苦战。而最近移动设备上的虚拟游戏也给实体玩具带来了威胁。 2010年5月，玩具反斗城提交了上市计划，拟募资8亿美元。 * 收购之后 玩具反斗城2012年第四季度营收较上年同期减少2.6%至57.7亿美元，获利则下滑30%至2.39亿美元。到2月2日为止的会计年度获利下降75%至3800万美元。 2013年4月，玩具反斗城撤回了三年前递交的上市申请，原因为“市场状况不佳，加上最近公司的执行高层人士变动”。 在亚马逊公司等网上玩具贩售商的激烈竞争之下，玩具反斗城首席执行官史多奇（Gerald Storch）最近决定提出辞呈。 * 中国市场 中国特有的1+2+4（一个孩子，爸爸妈妈，四位老人）的家庭结构，使得儿童成为家庭消费中具有决定作用的主导成员。 2011年，中国玩具市场的销售额同比增长了18%，达到人民币近540亿元。从2006到2012年，玩具反斗城在中国内地的店数已经达到了33家，店铺的规模从500平方米到4,000平方米不等。 玩具反斗城不仅在天猫商城上有自己的旗舰店，同时也在2012年开辟了自己的电子商务网站。 * 公司近况 最新美国500强排名：204名。2012年，第 194? 名；2011年，第 176名 * 百万美元 年增减% 营业收入 13543.0 -2.6 利润 38.0 -74.5 资产 8921.0 -- 股东权益 485.0 -- 净利率 0.3 资产收益率 0.4 近期财务状况 2013Q3，来源：/investor-relations/ * LOGO LOGO LBO的案例分析 马晓军 副教授 南开大学?经济学院?金融学系 * 玩具反斗城 ?玩具反斗城（英语：Toys R Us，在其标志中的写法是Toys Я Us）是全球最大的玩具及婴幼儿用品零售商，通过整合各类品牌，向消费者提供全方位及一站式的购物体验。在美国和波多黎各的873家玩具“反”斗城和宝宝“反”斗城的店铺销售，还在其他国家拥有600多家店铺，并在35个国家和地区超过140家特许专卖店。 玩具“反”斗城总部设在美国韦恩，新泽西州，在全球约有70,000名员工,玩具“反”斗城承诺通过专业的服务成为一名有爱心，有信誉的邻居来为儿童安全做出贡献并及时给予他们帮助。 * 玩具反斗城杠杆收购 * 玩具反斗城杠杆收购 * 玩具反斗城杠杆收购 * 玩具反斗城杠杆收购 确定对玩具反斗城投资的风险和收益 评估不同投资运作模式下的收益变化 确定