2016公司财务管理课件第六章.pptVIP

第六章 资本成本与资本结构 学习目标：要求通过本章学习，认识资本成本的意义，熟悉资本成本估算的基本方法，理解经营杠杆、财务杠杆及联合杠杆的含义及度量，掌握资本结构理论的基本框架，以及企业目标资本结构确定的基本思路、方法及考虑因素。 第六章 资本成本与资本结构 资本成本及其估算 杠杆效应 资本结构决策 资本成本及其估算 指企业筹集和使用资本必须支付的各种费用，即筹资费用（手续费、咨询费等）和占用费用（利息、股利） 资本成本的性质 资本成本是资本所有权与资本使用权相分离而产生的一个财务概念 。 资本成本具有一般产品成本的基本属性，但它又不同于一般的产品成本 。 资本成本与资金时间价值既有联系又有区别。 资本成本及其估算 资本成本在企业筹资决策中的作用 1、影响企业筹资总额的重要因素 2、企业选择资金来源的重要依据 3、企业选用筹资方式的重要标准 4、确定最优资本结构的主要参数 资本成本在投资决策中的作用 1、利用净现值指标时资本成本作折现率 2、利用内部收益率指标时资本成本作为基准收益率 单项资本成本的估算（1） 方法：现金流量贴现法 债券资本成本 借款资本成本 利息的节税作用会吸引公司更多地利用负债筹资方式。但是，如果公司没有利润，则不能享受利息支付上的节税利益。所以，就无利润的公司而言，负债的实际成本就该是税前成本 单项资本成本的估算（2） 优先股资本成本 例题：1、假设某公司债券的发行价格扣除筹资费用后的净额为850万元，债券总面值为1000万元，年利率为8%，期限为20年 某企业发行100万优先股，筹资费率为4%，每年支付12%的股利。 单项资本成本的估算（3） 普通股资本成本 股利折现模型法 股利固定增长模式g—股利固定增长率(难点） CAPM法 Ks=Kf+B(Km-Kf) 风险溢价法 Ks=Kf+RPs RPs---股东对预期承担的比债券持有人更大风险而要求追加的收益率 单项资本成本的估算（3） 留存收益资本成本 例题：东方公司普通股每股发行价为100元,筹资费率5%,第一年发放股利12元,以后每年增长4%. 综合资本成本 边际资本成本 指资本每增加一个单位而增加的成本 筹资总额的分界点 案例 华达公司是一家上市公司，该公司是以计算机软件及系统集成为核心业务，面向电信、电力、金融等基础信息建设提供应用软件和全面解决方案。公司当前在做2002年度的财务预算。下一周财务总监郭为将向董事会回报2002年度的总体财务计划。预算的重点在于投资项目的选择和相应的融资方案的确定。 以财务部牵头，与各个业务部门集中研究，全面考虑所有备选投资项目，经过周详项目可行性分析后，初步认为下一个年度可供选择的项目见表 在现金流量方面，估计所有项目在第一年都将是净现金流出。而在随后的项目有效期内均为净现金流入，并且所有项目的风险预计都在公司可接受的水平之内。 郭为审查后认为，大家在项目机会的把握及初步可行性分析方面做得相当出色，当务之急是将主要精力放在如何选择筹资方式及分析资本成本方面。 在15天前召开的一次公司理财会议上，华达公司的财务咨询顾问任先生告诉郭为：预计华达公司来年可以按面值发行利率为9%的抵押债券2000万元；若超过2000万元，且不高于3000万元，便只能发行利率为10%的无抵押普通公司债券。财务顾问及其所在的投资银行做出上述预测，乃是给予华达公司2002年的资本预算总额计来年留存受益的预测。郭为预计来年的留存收益大约为4000万元。 郭为与咨询公司均认为公司当前的资本结构属于最佳结构，其构成为长期负债40%，普通股权益15%，留存收益45%。 此外：财务人员还收集了如下信息： 华达公司当前的普通股市价为每股21元； 若以当前市价再增发新股已筹集1000万元股本，公司所 能得到的每股净现金流量将是19元； 华达公司当前的年度股利为每股1.32元，但郭为确信董事会将会把2002年度股利水平提高到每股1.41； 公司的收益和股利在过去的10年里翻了一番，其增长的速度相当稳定，估计公司为了给投资者传递一个公司稳定增长的信号，这一增长速度仍将持续下去。 华达公司适用的所得税税率为40%。 运用案例中的信息，根据公司2002年度融资活动的边际资本成本，与初步选定的投资机会相比较，以最终确定2002年度的最佳资本预算。你认为有哪些因素可影响郭为采纳这一资本预算？ 案例分析 计算增量负债成本 Kb=9%(1-40%)=5.4% K`b=10%(1-40%)=6% 计算增量股权成本 Ke=1.41/21 +7.2%=13.9%(留存收益成本） Ks=1.41/19+7