第4章资本成本与资本结构[72p].pptVIP

* 1963年二位M在考虑所得税情况下对MMⅠ 进行了修订，提出了MMⅡ，即由于债务利息可 以抵税（税收屏蔽或税盾，tax shield），使得 流入投资者手中的资金增加，所以企业价值随着 负债的增加而增加，企业可以无限制的负债，负 债100%时企业价值达到最大。 含公司税的MM理论 * 米勒模型 1976年，米勒（ Miller ）教授将公司所得税 和个人所得税因素加进 MM 理论中，从而提出了 米勒模型。 米勒模型认为，含公司税的MM理论高估了 公司负债的好处，实际上，个人所得税在某种程 度上抵消了公司利息支付减税的利益。 * 三、现代资本结构理论的新发展 1、权衡理论 考虑因素： 财务拮据成本 代理成本 自由现金流量假说 结论： 在考虑财务拮据成本及代理成本的 情况下，公司价值会随着负债的持续增 加而下降。 * 三、现代资本结构理论的新发展 2、不对称信息理论 不对称信息理论在资本结构上的基本 思想是：出于不对称信息的存在，公司在 决定筹资顺序和确定最佳资本结构时应当 考虑投资者对公司价值的不同预期这一重 要因素。 * 四、最佳资本结构决策 最佳资本结构—— 是指在一定条件下，使企业价值最大， 加权平均资金成本最低时的资本结构。 从理论上讲，最优资本结构是存在的， 但是，由于企业内部条件和外部环境的经 常发生变化，寻找最优资本结构是十分困 难的。 * （1）财务杠杆分析法 ① 财务杠杆作用对每股盈余的影响 ② 每股盈余的无差别分析 （2）公司价值与加权平均资本成本的 极大极小分析 1、确定最佳资本结构的方法 * 每股盈余的无差别分析（EBIT——EPS分析法） EPS 负债筹资 无差别点 权益筹资 EBIT 原理：研究最优资本结构，必须要考虑企业的 盈利能力（EBIT）和股东的财富（EPS）。 * * 宏观经济因素包括： （1）国家因素 （2）行业平均负债水平 （3）行业竞争结构 （4）税率和利率 公司特有因素包括： （5）销售收入增长率 （6）销售收入的稳定性 （7）债权人和股东的态度 （8）资产结构 （9）管理态度 2、影响公司资本结构的基本因素 谢 谢！ * * 计算筹资突破点 划分融资总额范围 分别计算每一融资范围内不同种类资本的加权 平均资本成本 分别汇总得出每一融资范围内的边际资本成本 2、边际资本成本的计算和应用 筹资突破点= 可用某一特定成本筹集到的某种资金额 该种资金在资本结构中所占的比重 * 例7：某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款 60万元，长期债券100万元，普通股240万元。 由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经 分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本 结构，即长期借款占15％，长期债券占25％， 普通股占60％，并测算出了随筹资的增加各种 资本成本的变化，见下表： * 资金种类 目标资本结构 新筹资额 资本成本 长期借款 15％ 4.5万元以内 3％ 4.5～9万元 5％ 9万元以上 7％ 长期债券 25％ 20万元以内 10％ 20～40万元 11％ 40万元以上 12％ 普通股 60％ 30万元以内 13％ 30～60万元 14％ 60万元以上 15％ （1）计算筹资突破点 资金种类 目标资本 结构 新筹资额 资本成本 筹资 突破点 长期借款 15％ 4.5万元以内 3％ 30万元 4.5～9万元 5％ 60万元 9万元以上 7％ ? 长期债券 25％ 20万元以内 10％ 80万元 20～40万元 11％ 160万元 40万元以上 12％ ? 普通股 60％ 30万元以内 13％ 50万元 30～60万元 14％ 100万元 6