12第十二章 期权定理论.pptVIP

考虑派发股利的期权定价公式如下： 式中： δ=标的股票的年股利收益率（假设股利连续支付，而不是离散分期支付） 如果标的股票的 年股利收益率δ为零，则与前面介绍的布莱克—斯科尔斯模型相同 61 寺臭蝗量豁属监氦摩遇家肉囊匿轰捡旨审烹戒嫉石植王剧穴潭钱湍剧遭舱12第十二章 期权定价理论12第十二章 期权定价理论 5、模型的其他应用—— 美式期权估价 布莱克—斯科尔斯期权定价模型假设看涨期权只能在到期日执行，即模型仅用于欧式期权，那么美式期权如何估价呢？ 美式期权在到期前的任意时间都可以执行，除享有欧式期权的全部权利之外，还有提前执行的优势。因此，美式期权的价值应当至少等于相应欧式期权的价值，在某种情况下比欧式期权的价值更大。 对于不派发股利的美式看涨期权，可以直接使用布莱克—斯科尔斯模型进行估价。 如果不提前执行，则美式期权与欧式期权相同。因此，可以用布莱克—斯科尔斯模型对不派发股利的美式期权估价。 62 念闸迸勉瘫仟犹土馅狙佣靛讼蛋镭汹旦森恒引含居上夯桑旨秸驶舜皆嚎滑12第十二章 期权定价理论12第十二章 期权定价理论 29 表 一个变量增加（其他变量不变）对期权价格的影响 变 量 股票价格 执行价格 到期期限 股价波动率 无风险利率 红利 欧式看涨期权 + - 不一定 + + - 欧式看跌期权 - + 不一定 + - + 美式看涨期权 + - + + + - 美式看跌期权 - + + + - + 在期权估价中，标的资产价格的变动性是最重要的因素！！！ 想替章媳篓瘤季圆允搁陋应佰年纲蠕针到壕尘锑垂正袭需猎饵烩赞炭选竹12第十二章 期权定价理论12第十二章 期权定价理论 第二节 期权价值评估的方法 无法使用“折现现金流量法”（期权的必要报酬率不稳定） 1973年，布莱克—斯科尔斯期权定价模型提出 1997年，斯科尔斯和默顿获诺贝尔经济学奖 数学背景知识要求的限制 30 零紫囤再锦碴踪搐涯稚定弃乃口顷骡坦械案妆疡腹韵毯裴锰庇棠担般附爸12第十二章 期权定价理论12第十二章 期权定价理论 一、期权估价原理 1、复制原理 ——复制原理的基本思想是：构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价怎么变动，投资组合的损益都与期权相同，那么，创建该投资组合的成本就是期权的价值。 ——（股票，借款） 期权 例1：假设ABC公司的股票现在的市价为50元。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为52.08元，到期时间是6个月。6个月以后股价有两种可能：上升33.33%，或者下降25%，无风险利率为每年4%。拟建立一个投资组合，包括购进适量的股票以及借入必要的款项，使得该组合6个月后的价值与购进该看涨期权相等。 31 聊充仰柏筷墙医雹同出饥拾粕昌构钟演延馈鳞属哺制娘坐砖躬呵迢杜绚江12第十二章 期权定价理论12第十二章 期权定价理论 （1）确定6个月后可能的股票价格（用二叉树表示） （2）确定看涨期权的到期日价值 （3）建立对冲组合 该组合为：购买0.5股的股票，同时以2%的利息借入18.38元。 32 66.66=50×1.3333 37.50=50×0.75 14.58 0 啸露眯儒怂谷制腐斩肮或肩咳行薛羡砒刘栈就糠篱茵戮恕纶暴样豌薛双盂12第十二章 期权定价理论12第十二章 期权定价理论 表 投资组合的收入 单位：元 33 股票到期日价格 组合中股票到期日收入 组合中借款本利和偿还 到期日收入合计 66.66 66.66×0.5=33.33 18.38×1.02=18.75 14.58 37.50 37.5×0.5=18.75 18.75 0 该组合的到期日净收入与购入看涨期权的收入一样。因此，看涨期权的价值就应当与建立投资组合的成本一样。 投资组合的成本=购买股票支出-借款=50×0.5-18.38=6.62（元） 故看涨期权的价格为6.62元。 售樱志皋乙鹰劣佑中酗潜撬诚抖两虾届炊质脚享托胳贸芯幢鸡蔽比胀谍钢12第十二章 期权定价理论12第十二章 期权定价理论 2、套期保值原理 34 问题：如何确定复制组合的股票数量和借款数量，使投资组合的到期日价值与期权相同？？ 套期保值比率： 通过下表验证“购入0.5股股票，同时卖空1股看涨期权”能实现完全的套期保值。 唾溯吝蒲肚查哩够做垃汾旨污吩尿轨缺钨答委拓棒肮丙忿帽譬经善屿垄凹12第十二章 期权定价理论12第十二章 期权定价理论 表 股票和卖出看涨期权 单位：元 35 交易策略 购入0.5股股票 抛出1股看涨期权 合计净现金流量 当前（